>> 浙商證券-天新藥業(yè)(603235)23Q3點評報告：銷量承壓收入下滑， 看好價格回升和未來成長-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 965KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
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報告導讀
公司發(fā)布2023年三季度報告，前三季度實現(xiàn)收入14.87億元，同比降15.02%；歸母凈利潤4.13億元，同比降25.09%；扣非歸母凈利潤3.78億元，同比降25.12%。其中Q3單季度實現(xiàn)收入3.67億元，同比降27.94%，環(huán)比降32.38%；歸母凈利潤0.83億元，同比降44.68%，環(huán)比降62.53%；扣非歸母凈利潤0.61億元，同比降56.65%，環(huán)比降71.68%。業(yè)績低于預期。
投資要點
Q3淡季銷量承壓，公司營收環(huán)比有所下滑
Q3公司B族維生素/其他維生素/精細化工品營收分別為3.30/0.24/0.11億元，同比分別變動-22.8%/-62.3%/+75.1%，環(huán)比分別變動-29.4%/-35.4%/-64.1%。根據(jù)萬得，三季度VB1/VB6/生物素/葉酸均價分別為115/143/41/200元/千克，同比分別變動-17.1%/+21.2%/-18.2%/-19.4%，環(huán)比分別變動+1.6%/+9.8%/持平/持平。Q3公司主要維生素產(chǎn)品價格環(huán)比有所改善，但收入環(huán)比下降，我們預計主要系Q3淡季，公司維生素產(chǎn)品銷量環(huán)比有所下滑。Q3公司毛利率35.79%，同比+0.74PCT，環(huán)比-7.01 PCT，我們認為公司毛利率環(huán)比下降主要系銷量下滑，費用攤銷增加所致。Q3公司凈利率22.61%，同比-7.03 PCT，環(huán)比-18.20 PCT，除毛利率下降影響外，更多受匯兌收益影響，Q3公司財務費用-1382W，同比增4162W，環(huán)比增7493W。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.85億元，同比增0.95億元，存貨周轉率2.27，同比有所下降，應收賬款周轉率6.98，同比有所增加。
VB1、VB6價格環(huán)比改善，看好后續(xù)價格繼續(xù)上行
根據(jù)萬得，三季度VB1、VB6均價環(huán)比分別增加1.6%、9.8%，價格逐漸企穩(wěn)回升。6月28日，因產(chǎn)業(yè)內(nèi)部調整，帝斯曼宣布關閉上海星火維生素B6工廠，永久退出B6生產(chǎn)。我們認為帝斯曼的退出，或將對VB6行業(yè)格局形成重大沖擊。10月30日VB6價格147.5元/千克，處于近10年9%的歷史分位，我們認為后續(xù)VB6價格有大幅上行空間。10月30日VB1價格130元/千克，較10月初上漲11.1%，預計后續(xù)價格有望進一步回暖。主要維生素價格企穩(wěn)回升，疊加原材料價格下行，預計公司毛利率有望逐漸修復。
在建項目穩(wěn)步推進，新產(chǎn)品新產(chǎn)能助力未來成長
截至23Q3公司在建工程2.63億元，同比增0.85億元。公司當前在建500噸VA（一期）、7000噸VB5、350噸膽固醇以及6噸25-羥基VD3項目。此外公司擬投資5億元在寧夏建設6.677萬噸精細化學品項目，主要為2.6萬噸ABL、3萬噸固體甲醇鈉、1萬噸液體甲醇鈉、770噸氫氣，項目預計建設2年。公司布局上述精細化工項目，一方面是往上游延申保障現(xiàn)有維生素的原料供應，另一方面是拓展公司產(chǎn)品品類，打造維生素+精細化工平臺型企業(yè)，平抑維生素價格波動對公司盈利的影響，提升公司市場競爭力。
盈利預測與估值
維生素需求復蘇不及預期，下調公司23-25年公司歸母凈利潤至5.5/6.8/8.9億元，EPS為1.25/1.55/2.03，對應PE為21.17/17.15/13.06。公司為B族維生素龍頭，現(xiàn)有產(chǎn)品市占率行業(yè)領先，此外新產(chǎn)品新產(chǎn)能逐漸落地，進一步打開公司成長空間，維持“買入”評級。
風險提示
維生素價格波動風險；新產(chǎn)能釋放不及預期風險；原材料價格波動風險。
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