>> 國盛證券-海瀾之家(600398)經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，扣非業(yè)績超出預期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大?。?/td>
| 518KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
單三季度公司收入同比+5%/業(yè)績同比+63%/扣非業(yè)績同比+13%，超出預期。1）2023Q1~Q3公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別155.7/24.5/22.2億元，同比分別+14%/+40%/+26%；毛利率同比+1.4pct至44.8%，銷售/管理/財務費用率同比分別+0.4/-0.4/+1.0pct至18.8%/4.9%/0.3%，凈利率同比+3.2pct至15.6%。2）單三季度收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為43.7/7.7/5.6億元，同比分別+5%/+63%/+13%（非經(jīng)常損益2.1億，我們判斷主要系期內(nèi)處置男生女生股權帶來非流動性資產(chǎn)處置損益1.6億），毛利率同比+1.9pct至43.9%，銷售/管理/財務費用率同比分別+1.5/+0.2/+1.8pct至19.0%/6.3%/0.4%，綜合使得凈利率同比+6.5pct至17.5%。
主品牌穩(wěn)健成長，小品牌盈利情況預計改善。1）主品牌：2023Q1~Q3/單Q3海瀾之家品牌收入同比分別+15%/+10%至118.9/32.4億元，毛利率同比分別+1.9/+2.1pct至44.5%/42.3%。主品牌產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)升級，新推出極光系列鵝絨羽絨服等，強調(diào)功能屬性。2）團購業(yè)務：2023Q1~Q3/單Q3業(yè)務收入分別同比分別+30%/+42%至16.9/6.0億元，毛利率同比分別-1.7/+8.3pct至48.1%/54.1%，我們判斷Q3銷售提速主要系發(fā)貨節(jié)奏影響，預計后續(xù)有望穩(wěn)健發(fā)展。3）其他品牌：以OVV、HEAD為代表的其他品牌2023Q1~Q3/單Q3收入同比分別+4%/-20%至14.7/4.1億元，毛利率同比分別-0.7/-6.9pct至54.5%/51.3%，我們判斷Q3收入下滑主要系男生女生品牌出表導致，全年小品牌盈利情況有望同比改善、中長期有望開拓新的增長曲線。4）斯搏茲品牌管理：截至2023年H1末上海海瀾向斯搏茲共計出資1.6億元，持有斯搏茲40%的股權，打造運動品牌管理業(yè)務，我們判斷2023Q1~Q3貢獻投資收益1741萬。
線下經(jīng)營質(zhì)量提升、店效持續(xù)修復，電商可比口徑下迅速增長。1）分銷售模式：①直營業(yè)務2023Q1~Q3/單Q3收入同比分別+44%/+19%至31.9/8.7億元，毛利率同比分別-1.1/-11.4pct至62.4%/61.1%，我們判斷Q3直營毛利率下降主要系去年同期去化已計提減值的庫存、毛利率基數(shù)過高所致。②加盟業(yè)務2023Q1~Q3/單Q3收入同比分別+7%/+2%至101.7/27.8億元，毛利率同比分別+0.7/+2.8pct至40.3%/37.7%。量價拆分：公司以渠道質(zhì)量為導向，戰(zhàn)略指引下以直營模式重點拓展購物中心，2023Q3末主品牌直營/加盟店數(shù)較年初分別+170/-66家至1224/4822家，我們判斷全年主品牌門店有望凈增加200家左右；伴隨產(chǎn)品結構優(yōu)化、零售效率提升，我們預計店效有望可持續(xù)增長。2）分渠道：①線上2023Q1~Q3/單Q3收入分別同比分別+3%/-8%至22.1/7.1億元，毛利率同比分別+10.1/+18.5pct至50.3%/52.8%，電商拓寬品類、優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量，我們估計可比口徑下Q3電商銷售同比高速增長。②線下渠道2023Q1~Q3/單Q3收入同比分別+18%/+14%至128.4/35.4億元。
存貨周轉改善，現(xiàn)金流管理良好。2023Q3末公司存貨同比-11.2%至80.4億元，前三季度存貨周轉天數(shù)-24.6天至274.6天，應收賬款周轉天數(shù)-0.4天至21.6天，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額24.4億元（基本與同期業(yè)績表現(xiàn)相匹配）。
全年業(yè)績預計穩(wěn)健釋放。分品牌來看：主品牌店效修復+渠道穩(wěn)健擴張驅(qū)動增長，我們估計10月主品牌線下流水同增高單位數(shù)~低雙位數(shù)；其他品牌盈利有望改善。綜合來看，我們判斷2023年公司收入有望增長15%~20%、業(yè)績預計增長35%~40%。
盈利預測和投資建議：公司運營穩(wěn)健性強，分紅率穩(wěn)定，當前估值具備吸引力。我們預計公司2023~2025年歸母凈利潤為29.5/33.1/37.3億元，當前股價對應2023年PE為11倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游消費需求波動；主品牌革新效果及終端表現(xiàn)不及預期；公司新品牌發(fā)展不及預期
|
|
