>> 中信證券-上海醫(yī)藥(601607)2023年三季報點評：Q3凈利潤環(huán)比改善，整體業(yè)績符合預(yù)期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,朱奕彰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年前三季度公司整體收入復(fù)蘇明顯，凈利潤環(huán)比改善；創(chuàng)新藥管線進一步拓展，中藥大品種培育持續(xù)推進，參股子公司新一輪融資有望助力升級創(chuàng)新藥全周期服務(wù)。整體業(yè)績符合預(yù)期，我們維持2023-25年凈利潤預(yù)測為52.92/63.55/69.14億元，對應(yīng)EPS為1.43/1.72/1.87元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為12/10/9倍，參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)期，截至2023年10月27日，國藥股份9X，柳藥集團9X，潤達醫(yī)療21X，均值為13X），考慮到公司作為國內(nèi)醫(yī)藥工商一體化龍頭，且報告期內(nèi)凈利潤環(huán)比改善，給予2023年15倍PE，對應(yīng)A股目標價21元，H股目標價22港元（當(dāng)前人民幣兌港元的匯率1.07），A股和H股均維持“買入”評級。
▍Q3凈利潤環(huán)比改善，銷售費用下降明顯。2023年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收1,975.08億元，同比+13.11%；歸母凈利潤37.97億元，同比-21.13%，主要系上年同期子公司青春寶搬遷收益以及本期參股公司上藥康希諾計提資產(chǎn)減值準備等一次性特殊損益的影響，剔除影響后的歸母凈利潤為42.65億元，同比+8.57%；扣非歸母凈利潤為33.04億元，同比-10.64%，剔除影響后為37.72億元，同比+2.11%；毛利率為12.13%，與去年同期基本持平；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為5.30%/2.12%/0.74%，同比-0.62/-0.03/-0.05pcts。單季度看，23Q3公司實現(xiàn)營收649.16億元，同比+3.20%，環(huán)比-2.18%；歸母凈利潤11.87億元，同比+6.14%，環(huán)比+8.68%；扣非歸母凈利潤11.05億元，同比+8.66%，環(huán)比+31.18%。公司23Q3凈利潤環(huán)比有所改善，主要系受醫(yī)療反腐影響23Q3銷售費用明顯下降，環(huán)比-28.37%。
▍醫(yī)藥工業(yè)貢獻業(yè)績增量，中藥大品種培育持續(xù)推進。2023年Q1-Q3公司醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)銷售收入208億元，同比+5.09%；貢獻利潤18.13億元，同比+9.72%，醫(yī)藥工業(yè)持續(xù)貢獻業(yè)績增量。中藥工業(yè)板塊業(yè)務(wù)持續(xù)推進中藥大品種培育，養(yǎng)心氏片、瘀血痹膠囊、冠心寧片、八寶丹、胃復(fù)春、銀杏酮酯等六大品種的循證醫(yī)學(xué)研究有序開展，2023年Q1-Q3中藥板塊實現(xiàn)工業(yè)收入74.72億元，同比+16.51%。公司醫(yī)藥工業(yè)板塊營收同比有所增長，在中藥工業(yè)方面積極推進中藥大品種培育的戰(zhàn)略舉措，未來公司新增中藥大品種的成功落地將貢獻新的業(yè)績增量。
▍醫(yī)藥商業(yè)業(yè)績穩(wěn)健增長，新一輪融資再添助力。2023年Q1-Q3公司醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)銷售收入1771.94億/65.32億元，同比+14.17%/15%；商業(yè)業(yè)務(wù)貢獻利潤26.26億元，同比+8.8%，公司醫(yī)藥商業(yè)收入增長穩(wěn)健。供應(yīng)鏈方面：公司積極打造創(chuàng)新藥服務(wù)平臺，2023Q1-Q3創(chuàng)新藥銷售同比+21%，并成功簽約21個進口總代品種；南北融合項目方面：已形成初步整合策略，聚焦創(chuàng)新藥及進口平臺服務(wù)、全國全渠道整合營銷服務(wù)、器械大健康及國際供應(yīng)鏈服務(wù)、全國業(yè)務(wù)一體化發(fā)展、數(shù)字化與新零售發(fā)展五大戰(zhàn)略重點；融資方面：參股子公司上藥云健康完成C輪融資5億元，有望助力其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥商業(yè)科技進一步發(fā)展。公司醫(yī)藥商業(yè)收入增長穩(wěn)健，業(yè)務(wù)協(xié)同逐步推進，新增融資助力升級創(chuàng)新藥全周期服務(wù)。
▍各研發(fā)管線有序開展，新藥管線進一步拓展。2023年Q1-Q3公司研發(fā)費用達到14.68億元，同比+5.70%，公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，穩(wěn)步推進各研發(fā)管線。報告期內(nèi)，一致性評價方面：公司新增2個品種通過了仿制藥一致性評價，公司獲批一致性評價的產(chǎn)品累計達到55個品種；新藥管線方面：已有3項提交preNDA或上市申請，同時增加了2項創(chuàng)新藥管線，分別是擬用于治療晚期惡性實體瘤的WST04和抑制腸道的炎癥反應(yīng)并增強腸道的免疫調(diào)節(jié)的I035，兩個項目的臨床試驗申請已于2023年9月獲得國家藥監(jiān)局受理。公司以科技創(chuàng)新為驅(qū)動，加大研發(fā)投入推進各研發(fā)管線順利開展，同時拓展新藥管線，未來有望豐富產(chǎn)品矩陣。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加??；創(chuàng)新藥研發(fā)進度不及預(yù)期；外延并購標的業(yè)績不及預(yù)期；產(chǎn)品銷售或業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；醫(yī)藥政策風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：2023年前三季度公司整體收入業(yè)績增長穩(wěn)健，創(chuàng)新藥管線進一步拓展，中藥大品種培育持續(xù)推進，參股子公司新一輪融資有望助力升級創(chuàng)新藥全周期服務(wù)。整體業(yè)績符合預(yù)期，我們維持2023-25年凈利潤預(yù)測為52.92/63.55/69.14億元，對應(yīng)EPS為1.43/1.72/1.87元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為12/10/9倍，參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)期，截至2023年10月27日，國藥股份9X，柳藥集團9X，潤達醫(yī)療21X，均值為13X），考慮到公司作為國內(nèi)醫(yī)藥工商一體化龍頭，且報告期內(nèi)凈利潤環(huán)比改善，給予2023年15倍PE，對應(yīng)A股目標價21元，H股目標價22港元（當(dāng)前人民幣兌港元的匯率1.07），A股和H股均維持“買入”評級。
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