>> 中信證券-上海醫(yī)藥(601607)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫苗減值一過(guò)性影響利潤(rùn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 274KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳竹,宋碩,朱奕彰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年上半年公司的醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)板塊持續(xù)發(fā)力貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，各產(chǎn)品研發(fā)管線(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)，獨(dú)家產(chǎn)品信維寧上市放量未來(lái)可期?？紤]到上藥康希諾資產(chǎn)減值等影響，我們下調(diào)2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為52.92/63.55/69.14億元（原預(yù)測(cè)65.48/65.32/71.61億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.43/1.72/1.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為12/10/9倍，參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)期，截至2023年9月8日，國(guó)藥股份10x，柳藥集團(tuán)9x，潤(rùn)達(dá)醫(yī)療17x，均值為12X），考慮到公司作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥工商一體化龍頭，且報(bào)告期內(nèi)工商業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，給予2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)21元（原27元），港股目標(biāo)價(jià)23港元（匯率1.08），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，工商業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,325.92億元，同比+18.70%；歸母凈利潤(rùn)26.10億元，同比-29.38%，主要系上年同期子公司青春寶搬遷收益以及本期參股公司上藥康希諾計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等一次性特殊損益的影響，剔除影響后的歸母凈利潤(rùn)為30.76億元，同比+9.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)為21.99億元，同比-17.96%，剔除影響后與上年同期基本持平。分業(yè)務(wù)看，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入146.99億元，同比+12.64%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)13.28億元，同比+20.29%；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1,178.93億元，同比+19.50%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)17.70億元，同比+1.43%。2023年H1整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)。
▍研發(fā)投入加大，各管線(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)。2023年H1公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到10.26億元，同比+26.76%，公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，穩(wěn)步推進(jìn)各研發(fā)管線(xiàn)。公司在研新藥管線(xiàn)共64項(xiàng)，其中I001片和X842的NDA上市申請(qǐng)已獲受理，自主研發(fā)的用于治療復(fù)發(fā)或難治性B淋巴細(xì)胞腫瘤的B019注射液的臨床實(shí)驗(yàn)申請(qǐng)也于2023年8月得國(guó)家藥監(jiān)局受理。公司引入的新產(chǎn)品信維寧為全球獨(dú)家產(chǎn)品，于2023年5月正式商業(yè)化，我們預(yù)計(jì)下半年將貢獻(xiàn)可觀(guān)收益。此外公司積極推進(jìn)上藥前沿中心和上海醫(yī)藥中心的建設(shè)，加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研合作，推動(dòng)技術(shù)轉(zhuǎn)化落地，預(yù)期未來(lái)將孵化更多的新藥項(xiàng)目，形成持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。
▍中藥資源豐富，流通業(yè)務(wù)持續(xù)賦能。公司具備豐富的中藥資源，目前擁有8家主要直管中藥企業(yè)和9個(gè)中藥核心品牌，報(bào)告期內(nèi)中藥板塊收入達(dá)51.20億元，同比+21.64%。公司將繼續(xù)推進(jìn)大品種和大品牌戰(zhàn)略，加強(qiáng)大單品的科研投入，依托豐富的中藥資源，結(jié)合中藥研究所核心技術(shù)平臺(tái)，未來(lái)有望成功上市中藥新品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入同比增幅約24%，并引入14個(gè)進(jìn)口總代品種；進(jìn)口疫苗總代業(yè)務(wù)營(yíng)收回暖，同比增長(zhǎng)15.7%；器械、大健康等非藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約204億，同比增長(zhǎng)約22.16%。公司致力于打造創(chuàng)新醫(yī)藥服務(wù)平臺(tái)，提供涵蓋上市前合作、進(jìn)出口服務(wù)、全國(guó)流通、創(chuàng)新增值的一站式服務(wù)，流通業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健、持續(xù)賦能。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇；創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；外延并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期；盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司堅(jiān)持“工商研投”一體化發(fā)展模式，2023年H1公司醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，各產(chǎn)品研發(fā)管線(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)獨(dú)家產(chǎn)品信維寧正式商業(yè)化后持續(xù)放量，貢獻(xiàn)新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?？紤]到上藥康希諾資產(chǎn)減值等影響，我們下調(diào)2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為52.92/63.55/69.14億元（原預(yù)測(cè)為65.48/65.32/71.61億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.43/1.72/1.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為12/10/9倍，參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)期，截至2023年9月8日，國(guó)藥股份10x，柳藥集團(tuán)9x，潤(rùn)達(dá)醫(yī)療17x，均值為12x），考慮到公司作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥工商一體化龍頭，且報(bào)告期內(nèi)工商業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，給予2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)21元（原27元），港股目標(biāo)價(jià)23港元（匯率1.08），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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