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核心觀點(diǎn)
　　4月26日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入662.26億元，同比增長(zhǎng)16.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.18億元，同比增長(zhǎng)21.31%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)13.57億元，同比增長(zhǎng)8.60%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年，院內(nèi)診療秩序回歸正常，公司分銷(xiāo)板塊有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，疊加工業(yè)板塊步入收獲期，期待公司銷(xiāo)售規(guī)模及盈利水平同步提升。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　4月26日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入662.26億元，同比增長(zhǎng)16.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.18億元，同比增長(zhǎng)21.31%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)13.57億元，同比增長(zhǎng)8.60%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　商業(yè)板塊加速恢復(fù)，工業(yè)板塊盈利提升
　　2023年第一季度，公司收入端增長(zhǎng)16.39%，主要?dú)w功于商業(yè)板塊加速恢復(fù)，Q1同比增長(zhǎng)16.92%達(dá)到584.25億元，工業(yè)板塊增長(zhǎng)穩(wěn)??；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.31%，主要由于商業(yè)板塊凈利率維持穩(wěn)定，工業(yè)板塊凈利率同比提升0.47個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到9.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.60%，差異主要由于公司23Q1公允價(jià)值變動(dòng)收益為8940萬(wàn)元，去年同期則虧損6356萬(wàn)元
　　研發(fā)加速，工業(yè)板塊盈利支撐作用凸顯
　　國(guó)際化轉(zhuǎn)型，工業(yè)板塊利潤(rùn)占比明顯提升。2023年第一季度，公司繼續(xù)推進(jìn)“菲越新馬泰”征程，瑞舒伐他汀鈣片4個(gè)規(guī)格在菲律賓獲批上市，國(guó)際化進(jìn)程明顯加快。23Q1，公司工業(yè)板塊銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)12.60%達(dá)到78.01億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)7.08億元，同比增長(zhǎng)19.07%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到40.55%，支撐作用明顯。我們認(rèn)為，公司國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥管線即將迎來(lái)收獲期，國(guó)際化進(jìn)程亦同步加速，工業(yè)板塊規(guī)模有望快速擴(kuò)大，考慮到其盈利能力更強(qiáng)，利潤(rùn)支撐作用或?qū)⒏鼮槊黠@。
　　研發(fā)加速，在研管線優(yōu)勢(shì)突出。2023年第一季度，公司研發(fā)總投入進(jìn)一步增長(zhǎng)15.80%達(dá)到5.47億元，布局管線累計(jì)達(dá)到64項(xiàng)（創(chuàng)新藥52項(xiàng)，改良型新藥12項(xiàng)），其中，3項(xiàng)提交pre NDA或上市申請(qǐng)，5項(xiàng)處于關(guān)鍵性研究或臨床III期階段。1）I001片針對(duì)高血壓適應(yīng)癥的III期臨床試驗(yàn)完成揭盲，已達(dá)到主要終點(diǎn)，且Topline結(jié)果證實(shí)非劣效成立，另有兩個(gè)適應(yīng)癥處于臨床II期，未來(lái)放量空間廣闊。2）I008項(xiàng)目適用于艾滋慢性異常免疫激活，目前已提交pre-NDA/附條件上市溝通交流申請(qǐng)。3）I022用于脂肪肉瘤的適應(yīng)癥獲得美國(guó)FDA孤兒藥資格認(rèn)定，目前在中國(guó)開(kāi)展I期臨床，在美國(guó)開(kāi)展II期臨床。我們認(rèn)為，公司在研產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，隨著研發(fā)投入持續(xù)保持高位，研發(fā)實(shí)力有望加速轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。
　　中藥資源豐富，獨(dú)家品種價(jià)值再現(xiàn)。公司旗下匯聚8家核心中藥企業(yè)，其中，上藥廈中目前擁有4個(gè)國(guó)家保密配方、4個(gè)國(guó)家中藥保護(hù)品種；上藥雷允上擁有國(guó)家保密產(chǎn)品雷氏六神丸；胡慶余堂前身可追溯至1874年，歷史悠久；正大青春寶明星產(chǎn)品包含冠心寧、抗衰老片等，產(chǎn)品矩陣豐富。我們認(rèn)為，公司中藥產(chǎn)品資源豐富，在此基礎(chǔ)上，公司也在持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品二次開(kāi)發(fā)，通過(guò)循證研究豐富產(chǎn)品臨床證據(jù)，中藥產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)值有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　業(yè)務(wù)創(chuàng)新，醫(yī)藥商業(yè)呈現(xiàn)多元增長(zhǎng)趨勢(shì)
　　商業(yè)板塊高速增長(zhǎng)，盈利能力維持穩(wěn)健。2023年第一季度，公司商業(yè)板塊收入同比增長(zhǎng)16.92%達(dá)到584.25億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)8.61億元，同比增長(zhǎng)15.39%，利潤(rùn)率基本維持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，22Q2上海多地處于封控狀態(tài)，居民用藥需求受限，目前院內(nèi)診療秩序逐步恢復(fù)，看好公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　一站式管理，創(chuàng)新藥板塊增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司積極構(gòu)建創(chuàng)新藥服務(wù)平臺(tái)，面向全球創(chuàng)新藥企業(yè)提供上市前合作、進(jìn)出口服務(wù)、全國(guó)分銷(xiāo)、創(chuàng)新增值等全鏈條一站式管理服務(wù)。2023年第一季度，公司共引入7個(gè)進(jìn)口總代品種，創(chuàng)新藥板塊銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)28%，增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)布局完善，全鏈條一站式管理服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，有望長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　非藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)引擎：公司積極探索器械、醫(yī)美、健康食品等非藥新業(yè)務(wù)，2023年第一季度收入同比增長(zhǎng)約38%達(dá)到104億元。隨著公司積極拓展上游資源，持續(xù)梳理品種結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大協(xié)同效應(yīng)，我們看好器械板塊加速貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量，考慮到器械等非藥新業(yè)務(wù)毛利率水平更高，其占比提升有望優(yōu)化分銷(xiāo)業(yè)務(wù)整體盈利能力。
　　毛利率基本穩(wěn)定，其他指標(biāo)基本正常
　　2023年第一季度，公司綜合毛利率為13.04%，同比上升0.16個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。管理費(fèi)用率為2.08%，同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.91%，同比上升0.08個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率持平為0.63%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-26.23億元，同比下降5.35%，主要由于購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支出增加；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加3.9天為73天，主要由于公司規(guī)模提升，上游話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為52天，同比增長(zhǎng)4.3天，主要由于終端需求旺盛，公司增加備貨；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加0.1天為96天，基本保持穩(wěn)定。其余指標(biāo)基本正常。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
　　上海醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)