>> 中信證券-上海醫(yī)藥(601607)2022年年報點評：營收符合預期，創(chuàng)新藥進入收獲期-230407
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,朱奕彰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)醫(yī)藥工商一體化龍頭企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢。公司商業(yè)板塊保持領先地位，工業(yè)板塊創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加快推進，創(chuàng)新藥研發(fā)進入收獲期，云南白藥的戰(zhàn)略入股也有望為公司中長期發(fā)展注入新動能。考慮新冠疫情取得有效控制，我們預期后續(xù)公司的合資工廠上藥康希諾收入或?qū)⒔档停虼宋覀冋{(diào)整公司2023-2024年凈利潤預測為65.48億/65.32億元（原預測為67.48億/76.42億元，新增2025年凈利潤預測為71.61億元，對應EPS分別為1.77/1.77/1.94元，當前股價對應PE分別為12/12/11倍；參考同業(yè)可比公司平均估值情況（根據(jù)Wind一致預測，截止到2023年4月3日，2023年預測PE國藥股份為12x，柳藥集團為11x，潤達醫(yī)療為16x，均值為13x），考慮公司在可比公司中研發(fā)投入最大（研發(fā)投入占工業(yè)銷售收入的10.47%），因此我們給予公司2023年15x PE估值水平，上調(diào)目標價至27元，維持“買入”評級。
▍營收符合預期，重點品種增長迅速。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2,319.81億元，同比+7.49%。其中：醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)銷售收入267.58億元，同比+6.61%（其中60個重點品種銷售收入157.27億元，同比+13.12%）；醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)銷售收入2,052.24億元，同比+7.60%。公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤56.17億元，同比+10.28%。其中：工業(yè)板塊貢獻利潤22.47億元，同比+10.55%；商業(yè)板塊貢獻利潤30.97億元，同比+12.56%；主要參股企業(yè)貢獻利潤4.35億元，同比-38.78%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為42.97億元，同比增長7.40%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.10元（含稅），共計約22.56億元（含稅），相較往年平均水平分紅大幅增加。公司重點品種增速超出工業(yè)整體，我們認為公司的重點品種戰(zhàn)略有望實現(xiàn)降本增效，穩(wěn)固工業(yè)板塊增長動能。
▍醫(yī)藥工業(yè)：創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，收獲期降至。2022年公司研發(fā)總投入達到28.00億元，同比+11.87%，占工業(yè)銷售收入的10.47%。截至2022年底，公司擁有申請臨床或已處于臨床階段新藥管線62項，其中創(chuàng)新藥50項，改良型新藥12項；創(chuàng)新藥管線持續(xù)推進。公司已有安柯瑞（重組人5型腺病毒）、凱力康（尤瑞克林）、培菲康（雙歧桿菌三聯(lián)活菌）3款創(chuàng)新藥上市，2項提交pre NDA或上市申請，6項處于關鍵性研究或臨床III期階段。I008-A項目T8艾滋適應癥提交pre-NDA/附條件上市申請；X842針對反流性食管炎的上市許可申請已于2023年2月9日獲得國家藥監(jiān)局受理。仿制藥方面公司2022年共計14個品種（15個品規(guī)）通過了仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價，過評產(chǎn)品累計增加到49個品種（71個品規(guī)）。公司2022年實現(xiàn)全年工業(yè)銷售收入過億產(chǎn)品數(shù)量48個，較上一年增加4個，覆蓋心血管、消化系統(tǒng)、免疫代謝、全身抗感染、精神神經(jīng)和抗腫瘤等領域。60個重點品種銷售收入157.27億元，同比上升13.12%。公司進一步加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，新藥研發(fā)工作取得突破性進展，我們預計今年將顯著貢獻業(yè)績。
▍醫(yī)藥商業(yè)：打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥商業(yè)科技平臺，進口創(chuàng)新藥商業(yè)總代優(yōu)勢穩(wěn)固。2022年公司醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)銷售收入2,052.24億元，同比+7.60%；醫(yī)藥零售實現(xiàn)營收82.64億元，同比+6.38%。2022年公司與雅培制藥、綠葉制藥和羅欣藥業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，加快新品引進，創(chuàng)新藥板塊（商業(yè)分銷）銷售同比增幅約15%，全年成功引入20+個進口總代品種，保持進口創(chuàng)新藥商業(yè)總代的領先地位。進口疫苗代理方面，公司實現(xiàn)銷售收入約44億元，基本與上一年持平。2022年公司器械、大健康等非藥業(yè)務銷售約341億元，同比增長約40%。公司著力打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥商業(yè)科技平臺上藥云健康，推動政府、醫(yī)院、藥企數(shù)字化升級，并打造“益藥”品牌著力構建創(chuàng)新藥商業(yè)化全周期服務平臺；同時鎂信健康參與全國各地惠民保建設，推動商業(yè)醫(yī)保支付新模式。鎂信健康平臺醫(yī)療醫(yī)藥網(wǎng)絡已覆蓋全國超300個城市、服務保單量超2億，惠民保遍及全國100+城市。
▍風險因素：行業(yè)競爭加劇風險；外延并購標的業(yè)績不達預期；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗，聯(lián)營企業(yè)經(jīng)營不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內(nèi)醫(yī)藥工商一體化龍頭企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢。公司商業(yè)板塊保持領先地位，工業(yè)板塊創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加快推進，創(chuàng)新藥研發(fā)進入收獲期，云南白藥的戰(zhàn)略入股也有望為公司中長期發(fā)展注入新動能?？紤]新冠疫情取得有效控制，我們預期后續(xù)公司的合資工廠上藥康希諾收入或?qū)⒔档?，因此我們調(diào)整公司2023/24年凈利潤預測為65.48億/65.32億元（原預測為67.48億/76.42億元，新增2025年凈利潤預測為71.61億元，對應EPS分別為1.77/1.77/1.94元，當前股價對應PE分別為12、12、11x；參考同業(yè)可比公司平均估值情況（根據(jù)Wind一致預測，截止到2023年4月3日，2023年預測PE國藥股份為12x，柳藥集團為11x，潤達醫(yī)療為16x，均值為13x），考慮公司在可比公司中研發(fā)投入最大（研發(fā)投入占工業(yè)銷售收入的10.47%），因此我們給予公司2023年15XPE估值水平，上調(diào)目標價至27元，維持“買入”評級。
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