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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年8月29日，公司發(fā)布半年報(bào)，1H23營(yíng)收1325.92億元，同比增長(zhǎng)18.7%；歸母/扣非凈利潤(rùn)26/22億元，同比下降29.38%/17.96%。剔除1H22公司子公司青春寶搬遷收益和1H23上藥康希諾計(jì)提資產(chǎn)減值的影響，公司1H23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.76億元，同比增長(zhǎng)9.34%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　去年同期青春寶搬遷收益疊加上藥康希諾減值一過性影響凈利，制藥板塊利潤(rùn)13.28億元，同比增長(zhǎng)20.29%。（1）公司1H23，醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收146.99億元，同比增長(zhǎng)12.64%；醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)收1,178.93億元，同比增長(zhǎng)19.50%。（2）上半年公司實(shí)際歸母凈利潤(rùn)30.76億元，受到如前文所述青春寶和上藥康希諾一過性影響，表觀歸母凈利為26億元。
　　研發(fā)加力，創(chuàng)新藥推進(jìn)；中藥拓展，老字號(hào)品牌蓄勢(shì)待發(fā)。（1）公司1H23研發(fā)投入12.18億元，同比增加25.91%。臨床申請(qǐng)獲得受理及進(jìn)入臨床研究階段的新藥管線合計(jì)64項(xiàng)（創(chuàng)新藥52項(xiàng)，改良型新藥12項(xiàng)），其中已有3項(xiàng)提交pre-NDA或上市申請(qǐng)，5項(xiàng)處于關(guān)鍵性研究或臨床3期階段。（2）1H23，公司中藥板塊收入51.2億元，同比增長(zhǎng)21.64%。公司旗下匯聚8家核心中藥企業(yè)，擁有上藥廈中、上藥雷允上、胡慶余堂等9個(gè)中藥核心品牌。我們認(rèn)為，公司擁有諸多國(guó)家保密配方和中藥保護(hù)品種的中藥板塊，將迎來價(jià)值重構(gòu)的歷史新階段。
　　海外拓展，國(guó)際化與多元化并舉。（1）1H23，公司醫(yī)藥商業(yè)中的創(chuàng)新藥板塊銷售同比增幅約24%，成功引入14個(gè)進(jìn)口總代品種；進(jìn)口疫苗總代業(yè)務(wù)逐漸回升，同比增長(zhǎng)15.7%；器械、大健康等非藥業(yè)務(wù)銷售約204億，同比增長(zhǎng)約22.16%。（2）深耕東南亞市場(chǎng)，子公司常州制藥廠瑞舒伐他汀鈣片4個(gè)規(guī)格在菲律賓獲批上市。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們判斷，醫(yī)藥反腐等對(duì)不同藥企的影響會(huì)有所分化，需要跟蹤2023年3到4季度的變化。目前，我們維持營(yíng)收預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2572/2856/3198億元，同比增長(zhǎng)11%/11%/12%?？紤]到資產(chǎn)處置等一過性影響，下調(diào)2023年利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)56/69/80億元，同比增長(zhǎng)-1.01%/23.75%/15.76%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新藥推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、商譽(yù)減值以及戰(zhàn)略合作不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。