>> 西南證券-青島啤酒(600600)2023年三季報點評：Q3銷量短期承壓，結(jié)構(gòu)升級穩(wěn)步推進-231027
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)收入309.8億元，同比+6.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤為49.1億元，同比+15%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤46億元，同比+19.1%；其中23Q3實現(xiàn)收入93.9億元，同比-4.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.8億元，同比+4.7%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.7億元，同比+7.8%。
高基數(shù)疊加需求疲軟，Q3銷量短期承壓。量方面，公司前三季度/單三季度實現(xiàn)啤酒銷量729.4/227.1萬噸，同比+0.2%/-11.3%。Q3銷量明顯承壓，主要由于1）去年同期因疫情解封以及極端高溫天氣影響存在高基數(shù)；2）今年旺季雨澇天氣較多，消費者啤酒需求較弱，行業(yè)整體銷量增長乏力。分品牌看，單三季度青島主品牌實現(xiàn)銷量127.8萬噸，同比下降5.5%；其中中高端產(chǎn)品實現(xiàn)銷量92.7萬噸，同比+3.3%；其他品牌實現(xiàn)銷量99.3萬噸，同比-17.7%。價方面，得益于高端化趨勢延續(xù)，Q3中高端產(chǎn)品占比同比提升5.8pp至40.8%，帶動整體噸價同比+6.2%至4247元/噸。
成本壓力趨緩+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，Q3盈利能力持續(xù)提升。前三季度公司毛利率為39.7%，同比上升1.7pp；其中Q3單季度毛利率同比+2.9pp至40.9%。毛利率提升主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及包材類成本持續(xù)下行。費用率方面，23Q1-3/23Q3銷售費用率同比+0.2pp/+0.5pp至11.2%/11.7%，主要系公司旺季加強品宣費投力度；23Q3管理費用率同比-0.4pp至3.3%，單三季度與去年同期持平。綜合來看，公司23Q3整體凈利率/扣非凈利率分別同比+1.1pp/+1.6pp至16.1%/14.8%。
高端化進程順利，成本端下行釋放彈性。1）產(chǎn)品端方面，公司在堅持純生系及經(jīng)典系“1+1”品牌戰(zhàn)略基礎上，進一步提升中低檔嶗山品牌占比，并借助桶啤、白啤等高端產(chǎn)品放量，帶動整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。2）渠道端方面，公司將持續(xù)推進“一縱兩橫”戰(zhàn)略帶市場建設與布局，鞏固和提高基地市場優(yōu)勢地位，積極開拓新興市場，悉心培育快速發(fā)展市場。3）展望未來，Q4存在低基數(shù)（去年Q4銷量增速為-7%），成本端方面隨著澳麥雙反政策取消，大麥及包材成本壓力趨緩，24年噸成本有望持續(xù)改善，疊加餐飲及夜場等現(xiàn)飲渠道隨經(jīng)濟恢復持續(xù)復蘇，公司未來業(yè)績增長可期。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為3.22元、3.72元、4.33元，對應動態(tài)PE分別為26倍、23倍、19倍，維持“買入”評級。
風險提示：現(xiàn)飲場景恢復不及預期風險，高端化競爭加劇風險
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