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事件：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入959.11億元，同比減少10.02%；歸母凈利潤(rùn)31.03億元，同比減少1.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)20.74億元，同比增長(zhǎng)7.26%。
　　 2023Q1-3直銷氣維持高增，2023Q3零售氣下滑趨勢(shì)收窄。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入959.11億元，同比減少10.02%，系國(guó)內(nèi)外天然氣價(jià)格下降所致；歸母凈利潤(rùn)31.03億元，同比減少1.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)20.74億元，同比增長(zhǎng)7.26%。2023年單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.42億元，同比減少14.10%；歸母凈利潤(rùn)9.00億元，同比減少38.5%，系煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)減少所致。2023年前三季度公司核心利潤(rùn)46.74億元，同比增長(zhǎng)17.4%；與歸母凈利潤(rùn)的差值主要系衍生品公允價(jià)值變動(dòng)（-11.39億元）和匯兌損益（-3.24億元）所致。23Q1-3分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）直銷氣：核心利潤(rùn)28.43億元，同增137.1%；氣量同比+33.3%至36.71億方；國(guó)內(nèi)/國(guó)外氣量分別+117%/-18%至22.75/13.96億方，國(guó)內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)為大工業(yè)/城市燃?xì)?電廠/交通能源占比45%/37%/14%/4%；價(jià)差同比+0.38元/方至0.79元/方。截至三季度末，公司在手長(zhǎng)協(xié)約1000萬(wàn)噸/年，隨長(zhǎng)協(xié)執(zhí)行，直銷氣利潤(rùn)逐步釋放。2）零售氣：氣量同比-4.7%至179.55億方，下滑趨勢(shì)收窄（23H1同比-6.9%）；其中，工商業(yè)氣量同比-6.2%至140.48億方，民用氣量同比+4.8%至36.25億方；公司穩(wěn)步推進(jìn)居民調(diào)價(jià)，截至三季度末，完成比例為38%。3）綜合能源：銷量同比+34.2%至244.3億千萬(wàn)時(shí)，截至三季度末，投運(yùn)項(xiàng)目270個(gè)、在建項(xiàng)目61個(gè)，最大用能規(guī)模超過(guò)465億千瓦時(shí)，發(fā)展勢(shì)頭良好。
　　煤礦資產(chǎn)剝離完成，聚焦天然氣主業(yè)。2023年9月，公司公告與凱鴻科技簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬將公司持有的新能礦業(yè)有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給凱鴻科技。新能礦業(yè)100%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款為66.7億元；同時(shí)凱鴻科技在本次交易中將一并向公司及子公司支付對(duì)新能礦業(yè)享有的債權(quán)凈額38.3億元。2023年10月19日，完成股權(quán)交割，公司不對(duì)新能礦業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行承諾，也不承擔(dān)任何標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)補(bǔ)償責(zé)任。煤炭資產(chǎn)剝離后，公司將進(jìn)一步聚焦天然氣主業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司剝離煤炭資產(chǎn)，聚焦天然氣主業(yè)，我們下調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)至62.03/75.50/86.62億元（原值66.51/79.20/94.12億元），同增6%/22%/15%，EPS為2.00/2.44/2.80元，對(duì)應(yīng)PE8.4/6.9/6.0倍（估值日期2023/10/30），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)