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3Q23直銷氣核心利潤(rùn)同比+69.6%，總核心利潤(rùn)受煤炭業(yè)務(wù)影響暫下滑
　　1-9M23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/核心歸母凈利959.1/31.0/46.7億元，同比-10.0%/-1.8%/+17.4%；對(duì)應(yīng)3Q23營(yíng)收/歸母凈利/核心歸母凈利287.4/9.0/15.0億元，同比-14.1%/-38.5%/-3.5%，3Q23核心歸母凈利同比下降主要受煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑影響，直銷氣核心利潤(rùn)同比+69.6%。公司2023-25年分紅規(guī)劃新增“現(xiàn)金紅利每年增加額不低于0.15元/股（含稅）”承諾，展現(xiàn)管理層對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心?？紤]公司已出售煤炭業(yè)務(wù)，下調(diào)2023-25年歸母凈利潤(rùn)至61/75//87億元（前值：66/79/90億元）。根據(jù)可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值12.4x，考慮公司天然氣智能生態(tài)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯，給予公司13.0x 23EPE，目標(biāo)價(jià)25.75元（前值：26.74元），買入。
　　3Q23零售氣銷氣量同比+0.45%，直銷氣銷氣量同比+90.6%
　　1-9M23，公司零售氣銷氣量同比-4.7%至179.55億方，主要系2Q23零售氣銷氣量同比-17.9%至51.12億方，3Q23零售氣銷氣量為57.93億方，已同比恢復(fù)增長(zhǎng)。1-9M23，公司直銷氣銷氣量同比+33.3%至36.71億方，其中3Q23同比+90.6%至14.35億方。直銷氣1-9M23銷氣量中，13.96/22.75億方分別為國(guó)際/國(guó)內(nèi)直銷氣，國(guó)內(nèi)直銷氣占比62%，較去年同期大幅提升24個(gè)百分點(diǎn)。公司國(guó)內(nèi)直銷氣客戶結(jié)構(gòu)中，大工業(yè)/城市燃?xì)?電廠/交通能源占比分別為45%/37%/14%/4%。1-9M23直銷氣價(jià)差同比+0.38元/方至0.79元/方，推動(dòng)公司直銷氣核心利潤(rùn)同比+137.1%至28.43億元。
　　剝離煤炭業(yè)務(wù)，綜合能源業(yè)務(wù)規(guī)模日益壯大
　　公司自2023年10月19日起已不再持有新能礦業(yè)股權(quán)。1-9M23，公司綜合能源銷售量同比提升34.2%至244.30億千瓦時(shí)，其中蒸汽/冷&熱/電的占比分別為49%/39%/12%，電的占比同比提升7個(gè)百分點(diǎn)。截至2023年9月末，公司累計(jì)已投運(yùn)綜合能源項(xiàng)目270個(gè)，在建項(xiàng)目61個(gè)，最大用能規(guī)模超過(guò)465億千瓦時(shí)，公司綜合能源規(guī)模有望日益壯大。
　　目標(biāo)價(jià)25.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為61/75/87億元，對(duì)應(yīng)EPS1.98/2.43/2.81元；給予公司目標(biāo)價(jià)25.75元，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：LNG價(jià)格漲幅超預(yù)期，公允價(jià)值變動(dòng)收益不及預(yù)期，天然氣表觀消費(fèi)量復(fù)蘇不及預(yù)期。