>> 東北證券-新奧股份(600803)直銷氣拓展盈利改善，長協(xié)資源穩(wěn)步增長-230825
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
廖浩祥 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現營收671.70億元，同減8.15%；分別實現歸母凈利潤/核心凈利潤22.04/31.69億元，分別同增29.86%/30.93%。2023Q2實現營業(yè)收入328.19億元，同減12.87%；實現歸母凈利潤/核心凈利潤7.47/19.27億元，分別同比-11.08%/+22.46%。
LNG價格回調致營收下滑，直銷氣業(yè)務拓展改善盈利能力。2023年上半年公司營收同比下滑8.15%，主要系LNG價格回調導致批發(fā)氣收入下滑，2023H1公司實現天然氣批發(fā)收入131.53億元，同減29.64%，其他業(yè)務營收情況和去年同期相當。2023H1公司毛利率/歸母凈利率分別為14.48%/3.28%，分別同增0.82pct/0.96pct，在營收下滑的情況下盈利能力向好，與直銷氣業(yè)務快速拓展有關。
直銷氣業(yè)務快速拓展，量價齊升推動利潤高增。2023年上半年公司直銷氣業(yè)務表現亮眼，分別實現營業(yè)收入/毛利潤32.11/6.70億元，分別同增1.75%/36.99%，考慮到23H1衍生品公允價值和匯兌損益較去年同期減少較多，直銷氣核心利潤增長幅度應更大。公司具有多元化資源及高效交付網絡，以舟山支點，利用國網設施實現國際資源輻射全國，同時下游分銷能力強大，市場覆蓋全國20個省份，擁有254個城市燃氣項目，2023H1直銷氣銷量同增11.74%至22.36億方；同時上半年國際LNG價格下降明顯，合理價差的形成進一步推動直銷氣利潤高增。
基礎設施能力持續(xù)優(yōu)化，公司長協(xié)資源穩(wěn)步增長。公司二期投產舟山LNG接收站最大處理能力750萬噸/年，2025年后處理能力有望提升至1000萬噸/年。同時，公司依托舟山LNG接收站持續(xù)簽署長協(xié)獲取低價優(yōu)質氣源，2023年上半年，公司和美國切爾尼公司新簽長協(xié)180萬噸/年，NextDecade200萬噸長協(xié)做出最終投資決策合同生效，雪佛龍、道達爾長約已確定未來5年價格，并于中石油簽署中長期購銷合同及舟山設施利用合作協(xié)議。
盈利預測：我們預計2023-2025年公司實現營收分別為1586.01/1755.69/1957.63億元，實現歸母凈利潤分別為70.43/78.32/87.06億元，對應PE分別為7.54x/6.78x/6.10x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，天然氣需求不及預期，LNG價格波動，綜合能源銷售不及預期，盈利預測與估值模型不及預期等
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