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事件：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收672.13億元，同比下降8.18%；歸母凈利潤(rùn)22.04億元，同增29.9%；核心利潤(rùn)31.69億元，同增30.9%；加權(quán)平均ROE同增1.6pct至11.76%。未來(lái)三年全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.15元（含稅），每年現(xiàn)金分紅比例不低于歸屬于上市公司股東的核心利潤(rùn)的30%。
　　零售氣價(jià)差修復(fù)，直銷氣利潤(rùn)大增。公司歸母凈利潤(rùn)22.04億元，同增29.9%；核心利潤(rùn)31.69億元，同增30.9%，原因主要系天然氣直銷利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，直銷氣核心利潤(rùn)同比增長(zhǎng)224.1%至16.98億方。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）天然氣業(yè)務(wù)：營(yíng)收495.10億元，同減12.63%；公司主動(dòng)調(diào)整售氣方向，零售氣/直銷氣/批發(fā)氣量分別-6.9%/+11.7%/-2.8%至121.62/22.36/36.65億方。平均零售氣/直銷氣價(jià)分別較去年同期增長(zhǎng)0.02/0.35元/方至0.52/ 0.73元/方。2）工程建造與安裝業(yè)務(wù)：營(yíng)收41.88億元，同增15.94%；毛利率為38%，毛利貢獻(xiàn)16.3%。3）能源生產(chǎn)業(yè)務(wù)：營(yíng)收28.24億元，2023H1公司煤銷量188萬(wàn)噸，同減26.85%，甲醇銷量78萬(wàn)噸，同減2.5%。4）基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：營(yíng)收6.03億元；舟山三期項(xiàng)目將新增處理能力350萬(wàn)噸/年，建成后處理能力超1000萬(wàn)噸/年。2023年上半年，舟山接收站共實(shí)現(xiàn)天然氣處理量89萬(wàn)噸，使用3個(gè)國(guó)網(wǎng)窗口。5）綜合能源業(yè)務(wù)：營(yíng)收74.16億元，同增20.99%。2023年H1公司綜合能源銷售量+45%達(dá)156.64億千瓦時(shí)。在建/已簽約項(xiàng)目62/1119個(gè)，潛在用能86/146億千瓦時(shí)。
　　天然氣需求復(fù)蘇，一體化布局助公司穩(wěn)健發(fā)展。能源替代趨勢(shì)下，天然氣行業(yè)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022-2030年國(guó)內(nèi)天然氣需求復(fù)增6.3%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游氣源+中游儲(chǔ)運(yùn)+下游客戶的一體化布局。1）氣源：國(guó)際+國(guó)內(nèi)雙資源池，持續(xù)優(yōu)化。2023年上半年公司新簽、累計(jì)簽署長(zhǎng)協(xié)180、超1,000萬(wàn)噸/年。2）儲(chǔ)運(yùn)：加大運(yùn)輸&儲(chǔ)氣布局。2022年，公司獲取10艘LNG船運(yùn)力資源，2023年上半年舟山處理量達(dá)89萬(wàn)噸并使用3個(gè)國(guó)網(wǎng)窗口，公司直銷氣業(yè)務(wù)全面快速開(kāi)展。3）客戶：下游客戶優(yōu)質(zhì)，順價(jià)機(jī)制趨于完善。截至2023年H1，公司共有254個(gè)城燃項(xiàng)目，石家莊、廊坊、保定、河源、龍巖、青島等企業(yè)（氣量占比約30%）完成居民調(diào)價(jià)，整體價(jià)差有所恢復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司已完成新奧能源和舟山接收站資產(chǎn)的注入，實(shí)現(xiàn)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局，天然氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，龍頭地位日益穩(wěn)固。我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)66.51/79.20/94.12億元，同增13.81%/19.07%/18.84%，EPS為2.15/2.56/3.04元，對(duì)應(yīng)PE 8.0/6.7/5.6倍（估值日期2023/8/25），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)