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投資要點(diǎn)
　　下游刀具需求較弱，公司業(yè)績(jī)短期承壓：
　　2023 Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.05億元，同比增長(zhǎng)0.6%；歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比減少15.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.3億元，同比減少21.0%。其中Q3單季度營(yíng)收2.7億元，同比減少0.7%；歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比減少30.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.46億元，同比減少25.3%。公司業(yè)績(jī)短期承壓，主要系公司下游主要為通用機(jī)械、汽車和模具領(lǐng)域，制造業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期背景下刀具需求較弱，疊加2022Q3業(yè)績(jī)基數(shù)較高。
　　費(fèi)用控制良好，產(chǎn)能利用率低拖累毛利率：
　　2023 Q1-Q3公司銷售毛利率為32.5%，同比-4.7pct，其中Q3單季度銷售毛利率為32.3%，同比-6.3pct，毛利率有較大幅度下滑，我們判斷主要系產(chǎn)能利用率降低，各項(xiàng)固定成本開支較大。
　　2023 Q1-Q3公司銷售凈利率為19.8%，同比-3.7pct，其中Q3單季度銷售凈利率18.8%，同比-8.0pct，凈利率下滑主要系毛利率下滑拖累。
　　2023 Q1-Q3公司期間費(fèi)用率11.8%，同比-0.1pct，費(fèi)用控制良好。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3.3%/3.8%/4.8%/-0.1%，同比分別+0.9/-0.3/-0.8/0.1pct。銷售費(fèi)用率增加主要系二季度以來(lái)公司實(shí)施去庫(kù)存戰(zhàn)略導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。
　　項(xiàng)目中標(biāo)彰顯公司整包方案優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)能不斷釋放
　?。?）中標(biāo)大訂單彰顯公司整包能力：2023年8月1日公司發(fā)布公告，于近日收到“新晨動(dòng)力寶馬曲軸刀具管理服務(wù)項(xiàng)目”的《中標(biāo)通知書》。新晨動(dòng)力機(jī)械（沈陽(yáng)）有限公司是華晨寶馬曲軸和連桿供應(yīng)商，為新晨中國(guó)動(dòng)力控股有限公司（01148.HK）的全資控股公司。此次項(xiàng)目時(shí)間跨度為4年（2024.1.1-2027.12.31），公司提供的主要產(chǎn)品為刀具整包方案。我們認(rèn)為，此次公司中標(biāo)新晨動(dòng)力寶馬曲軸項(xiàng)目擁有良好的示范性作用，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)刀具廠商成功邁進(jìn)汽車領(lǐng)域，高端刀具領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代有望進(jìn)一步加速。此外，汽車領(lǐng)域刀具均價(jià)及毛利率水平普遍較高，進(jìn)軍汽車領(lǐng)域有望對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
　?。?）高端產(chǎn)能不斷釋放：2023H1公司在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，提前啟動(dòng)了2,000萬(wàn)片高端數(shù)控刀片的產(chǎn)能提升項(xiàng)目，主要是針對(duì)小零件加工精磨刀片、航空航天領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.25（原值2.80）/3.05（原值3.78）/4.51（原值4.96）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為22/16/11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，刀具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。