>> 信達證券-中孚實業(yè)(600595)鋁煤量價齊升，業(yè)績環(huán)比顯著改善-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
張航 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入136.43億元，同比下降2.06%；歸母凈利潤7.94億元，同比下降31.2%。Q3實現(xiàn)營業(yè)收入49.58億元，同比增長14.97%、環(huán)比增長6.83%；歸母凈利潤3.8億元，同比上升123.13%、環(huán)比增長76.94%。
鋁煤貢獻增量，鋁加工趨穩(wěn)：量：①廣元中孚前期限產(chǎn)產(chǎn)能已于上半年復產(chǎn)，我們預計Q3貢獻產(chǎn)量4.5~5萬噸。同時，公司于2022年12月收購四川豫恒實業(yè)有限公司100%股權，以及林豐鋁業(yè)30%股權，收購標的均涉及電解鋁資產(chǎn)。由于二者股權收購均于2022年下半年完成，因此并表產(chǎn)量貢獻主要體現(xiàn)2023年。豫恒實業(yè)電解鋁子公司廣元中孚以及林豐鋁業(yè)分別擁有電解鋁產(chǎn)能25萬噸/年，我們預計2023年前期股權收購將貢獻電解鋁產(chǎn)量增量。②2023年2月，金嶺煤業(yè)120萬噸/年產(chǎn)能已復產(chǎn)，慧祥煤業(yè)處于復工復產(chǎn)準備階段，新豐煤礦仍處在停產(chǎn)整頓階段，煤炭產(chǎn)能陸續(xù)復產(chǎn)貢獻增量。③公司加工產(chǎn)品以出口為主，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，Q3國內板帶月度出口量維持在22萬噸/月，出口逐步趨穩(wěn)。價：①前三季度長江鋁均價18611元/噸，同比下降8.4%；Q3長江鋁均價18832元/噸，同比增長2.4%，環(huán)比增長1.67%。②前三季度動力煤均價862.4元/噸，同比下降8.4%；Q3動力煤均價730.5元/噸，同比下降22.4%，環(huán)比下降12.7%。③據(jù)SMM數(shù)據(jù)，前三季度罐料體價格為22868元/噸，同比下降12.8%；Q3罐料體價格為22492元/噸，同比下降7.8%，環(huán)比持平。利：①前三季度預焙陽極均價5604.9元/噸，同比下降20.3%；Q3預焙陽極均價4847.5元/噸，同比下降37.26%，環(huán)比下降8.87%。②前三季度四川水電均價0.409元/kwh，同比下降0.014元/kwh；Q3四川水電均價0.316元/kwh，同比基本持平，環(huán)比下降0.139元/kwh。③原料成本下降，帶動電解鋁成本Q3環(huán)比下降2264元/噸。產(chǎn)量回升疊加盈利空間擴張，公司電解鋁盈利環(huán)比增厚。
電解鋁仍有增量，鋁加工可期：①2023年9月，公司公告稱擬收購豫聯(lián)集團持有的中孚鋁業(yè)25%股權，收購完成后上市公司將對中孚鋁業(yè)持股76%。目前公司電解鋁權益產(chǎn)能為50.19萬噸/年，待股權收購完成后，公司電解鋁的權益產(chǎn)能有望繼續(xù)增加。②公司正在推進子公司新豐煤礦60萬噸/年，慧祥煤業(yè)45萬噸/年復產(chǎn)，待全部產(chǎn)能復產(chǎn)后，公司煤炭產(chǎn)量增量顯著。③公司年產(chǎn)12萬噸綠色新型包裝材料項目、年產(chǎn)15萬噸高精鋁合金板錠材項目、年產(chǎn)3萬噸鋁及鋁合金帶材涂層生產(chǎn)線項目（為年產(chǎn)6萬噸鋁及鋁合金帶材涂層生產(chǎn)線首期項目）已進入調試階段，項目建成后，加工板塊將繼續(xù)增厚利潤。
盈利預測：我們預計2023-2025年攤薄每股收益分別為0.27元、0.39元、0.55元，對應10月30日股價的PE分別為12.3x、8.5x、6.1x。
風險因素：電解鋁需求不及預期，煤礦項目復產(chǎn)不及預期，四川電解鋁生產(chǎn)受限。
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