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建設(shè)銀行2023年前3季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.1%，盈利增速放緩，營(yíng)收同比下降1.3%，息收入同比負(fù)增，手續(xù)費(fèi)持平，其他非息快增，較為積極。公司盈利能力大行最優(yōu)，在外部環(huán)境偏弱，財(cái)務(wù)表現(xiàn)仍凸顯公司極強(qiáng)的業(yè)務(wù)韌性和強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。公司2023PB0.53X，股息率6.34%，估值低股息高，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)盈利、營(yíng)收略緩
　　建設(shè)銀行前3季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.1%，增速較2季度略降0.4個(gè)百分點(diǎn)，ROAE為12.05%，同比降75個(gè)bp。營(yíng)收同比下降1.3%，降幅較2季度擴(kuò)大。收入端邊際壓力來(lái)自息收入，手續(xù)費(fèi)同比持平，其他非息收入改善，前3季度凈利息收入同比下降3.1%，3季度單季凈利息收入同比下降5.6%，在政策和需求壓力下，息差壓力持續(xù)，其他非息收入同比增長(zhǎng)40.0%，投資相關(guān)收入改善。
　　息差延續(xù)下行趨勢(shì)，壓力或更多來(lái)自負(fù)債端
　　在穩(wěn)增長(zhǎng)讓利政策、重定價(jià)及存款定期化等疊加影響下，建設(shè)銀行前3季度凈利息收入同比下降3.1%，前3季度凈息差1.75%，同比下行30bp（不考慮重述），資產(chǎn)方收益率下行，負(fù)債方成本上升，讓利和需求壓制資產(chǎn)，定期化壓制存款，測(cè)算單季凈息差1.68%，環(huán)比下降5bp，生息資產(chǎn)收益率3.43%，環(huán)比持平，計(jì)息負(fù)債成本率1.93%，環(huán)比上升7個(gè)bp，壓力或更多來(lái)自負(fù)債端。
　　其他非息高增長(zhǎng)，手續(xù)費(fèi)平穩(wěn)
　　建設(shè)銀行前三季度非息收入同比增長(zhǎng)6.4%，拆分看，前3季度其他非息中公允價(jià)值變動(dòng)凈損益、匯兌凈損益及投資收益均積極貢獻(xiàn)，帶動(dòng)其他非息同比增長(zhǎng)40.0%，增速加快，3季度同比上升135.8%。前3季度公司手續(xù)費(fèi)同比持平去年同期，銀行卡、代理業(yè)務(wù)、結(jié)算與清算等手續(xù)費(fèi)保持增長(zhǎng)；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比下降。在市場(chǎng)壓力、減費(fèi)讓利下，公司手續(xù)費(fèi)持平，彰顯建行扎實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和實(shí)力。
　　規(guī)模增速略降，仍保持高位
　　建設(shè)銀行3季度末總資產(chǎn)、貸款和存款分別同比增長(zhǎng)10.3%、13.1%和12.4%，較上季度均略緩，仍處較高水平。
　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備少提反哺盈利
　　建設(shè)銀行3季度不良率為1.37%，環(huán)比持平，不良貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)2%，測(cè)算單季度不良生成率0.39%，環(huán)比下降2 bp。
　　公司前3季度撥備少提貢獻(xiàn)盈利，資產(chǎn)減值損失同比下降12.1%。存量撥備平穩(wěn)，3季度撥備覆蓋率243.31%，環(huán)比上季下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比3.32%，環(huán)比下降2bp。
　　估值
　　根據(jù)公司三季報(bào)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，2023/2024/2025年EPS 1.30/1.34/1.46元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.53x/0.47x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期。