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資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非息增速回暖
　　建設(shè)銀行1-9月歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+3.1%、-1.3%、-2.5%，增速較1-6月-0.3pct、-0.7pct，-1.2pct。規(guī)模擴(kuò)張趨緩是收入主要拖累，信用成本下行驅(qū)動(dòng)利潤釋放。我們預(yù)測2023-25年EPS為1.34/1.40/1.49元，預(yù)測23年BVPS為11.85元，A/H股對(duì)應(yīng)PB 0.55/0.36倍。A/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期PB 0.51/0.35倍，公司“新金融”持續(xù)推進(jìn)，開啟增長第二曲線，應(yīng)享有估值溢價(jià)，我們給予A/H股23年目標(biāo)PB0.72/0.48倍，A/H股目標(biāo)價(jià)8.53元/6.08港幣，均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模增長趨緩，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為+10.3%、+13.1%、+12.4%，較6月末-3.2pct、-0.4pct、-1.8pct。規(guī)模擴(kuò)張趨緩主要因同業(yè)資產(chǎn)大幅壓降。9月末貸款在總資產(chǎn)中占比較6月末+2.0pct至62.4%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。Q3新增貸款中對(duì)公、零售、票據(jù)分別占38%、31%、31%。9月末住房租賃/普惠/制造業(yè)/綠色貸款分別較22年末+31%/+27%/+26%/+33%。1-9月凈息差為1.75%，較1-6月-4bp，我們測算主要來源于負(fù)債端的拖累。9月末存款活期率較6月末-1.5pct至44.9%，定期化壓力仍存。
　　中收仍有壓力，其他非息回暖
　　1-9月非息收入同比+6.4%，較1-6月+2.7pct，主要由于其他非息在前期低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較快增長。1-9月中間業(yè)務(wù)收入同比+0.04%，增速較1-6月-0.47pct，其中銀行卡、代理業(yè)務(wù)、結(jié)算與清算等手續(xù)費(fèi)保持增長；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比下降。1-9月其他非利息收入同比+40.0%，較1-6月+21.1pct，其中投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌損益分別同比增加17億元、56億元、11億元。1-9月成本收入比較去年同期提升1.01pct至24.48%，或與公司持續(xù)加大金融科技投入有關(guān)。
　　信用成本下行，資本實(shí)力夯實(shí)
　　1-9月建設(shè)銀行年化ROA、ROE分別較1-6月-0.08pct、-0.75pct至0.94%、12.05%。9月末公司不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.37%、243%，分別較6月末持平、-1pct，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)健。測算23Q3年化不良生成率為0.37%，較Q2-12bp，風(fēng)險(xiǎn)壓力緩釋。測算Q3年化信用成本為0.50%，同比-24bp，信用成本下行驅(qū)動(dòng)利潤釋放。9月末公司資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為17.57%、12.92%，較6月末分別+0.17pct、+0.17pct，資本實(shí)力進(jìn)一步夯實(shí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期