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建設(shè)銀行2023年上半年歸母凈利潤同比增長3.5%，盈利增長提速，營收同比下降0.6%，整體看公司中報(bào)仍凸顯韌性。第一，2季度息差壓力仍大，2季度凈息差環(huán)比下行8bp。凈息差持續(xù)承壓下，規(guī)模貢獻(xiàn)支持息收入壓力略緩，凈利息收入同比下降1.7%，降幅收窄，2季度息收入同比轉(zhuǎn)增。第二，非息收入同比增長18.9%，2季度略弱于1季度，上半年整體仍積極。第三，規(guī)模增速略緩，仍保持高位，1季度存貸款同比分別增長14.2%與13.5%。第四，外部環(huán)境壓力下，資產(chǎn)質(zhì)量仍平穩(wěn)。公司盈利能力大行最優(yōu)，在外部環(huán)境偏弱，財(cái)務(wù)表現(xiàn)仍平穩(wěn)有韌性，凸顯公司業(yè)務(wù)強(qiáng)大競爭力。公司2023PB0.51X，股息率6.58%，估值低股息高，維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，盈利增長提速
　　建設(shè)銀行上半年歸母凈利潤同比增長3.5%，2季度單季同比增長7.5%，較1季度顯著提速7.2個(gè)百分點(diǎn)，ROAE為11.95%，同比降0.67個(gè)百分點(diǎn)。營收同比下降0.6%，2季度營收轉(zhuǎn)降，同比下降2.2%。收入端邊際壓力來自非息收入，息收入改善，2季度單季凈利息收入同比增長0.7%，在讓利和需求壓力下，息差仍下行，上半年規(guī)模滯后貢獻(xiàn)息收入轉(zhuǎn)增。非息收入同比增長3.7%，表現(xiàn)弱于上季度。
　　息差加速下行，讓利和需求壓制資產(chǎn)，定期化壓制存款
　　在穩(wěn)增長讓利政策、重定價(jià)及存款定期化等疊加影響下，建設(shè)銀行2季度單季凈利息收入同比上升0.7%，同比轉(zhuǎn)升，環(huán)比上季度增長3.9%，2季度測算凈息差1.75%，環(huán)比下行8bp，同比下行28bp。從上半年相對去年看，資產(chǎn)方收益率下行，貸款收益率下行，負(fù)債方成本上升，存款成本上升，讓利和需求壓制資產(chǎn)，定期化壓制存款。
　　非息持續(xù)正增長，2季度表現(xiàn)略弱
　　上半年公司手續(xù)費(fèi)同比增長0.5%，2季度單季同比下降2.6%，參考上半年數(shù)據(jù)，手續(xù)費(fèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)逆勢增長平穩(wěn)，僅資管業(yè)務(wù)同比下降較多，主要理財(cái)和信托，預(yù)計(jì)與基數(shù)有關(guān)。上半年其他非息同比增長18.9%，增速略降，2季度同比下降41.7%。
　　規(guī)模增速略降，仍保持高位
　　2季度末公司總資產(chǎn)、貸款和存款分別同比增長13.6%、13.5%和14.2%，較上季度略緩，仍處較高水平。
　　資產(chǎn)質(zhì)量基本平穩(wěn)，撥備少提反哺盈利
　　2季度不良率為1.37%，環(huán)比持平，關(guān)注貸款占比2.49%，較上年下降2bp。延續(xù)去年趨勢零售不良上升，對公不良下降，房地產(chǎn)壓力持續(xù)暴露。2季度正常貸款遷徙率1.77%，較去年同期略上升10bp。上半年資產(chǎn)減值損失同比下降7.7%，撥備反哺盈利。存量撥備平穩(wěn)，2季度撥備覆蓋率244.48%，環(huán)比上季上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比3.35%，環(huán)比上升2bp。
　　估值
　　維持原預(yù)測，2023/2024年EPS 1.31/1.46元，目前股價(jià)對應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.51x/0.46x，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期。