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建設(shè)銀行披露2023年半年度報告，23年上半年營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長-0.6%、-1.2%、3.4%，23Q2單季營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長-2.2%、-3.2%、7.1%。上半年累計業(yè)績拆分來看，規(guī)模增長、撥備計提為主要正貢獻因素，息差為主要負貢獻因素。23年上半年減值損失同比少提80億元，其中，貸款同比少提12億元，金融投資同比少提65億元，信用成本下行支持利潤增速。
　　規(guī)模高增，息差同比降幅收窄。23年上半年累計凈息差1.79%，環(huán)比一季度下降4bp，同比下降30bp。資產(chǎn)端，貸款以量補價，壓降低收益票據(jù)規(guī)模。23年上半年新增貸款1.93萬億元，同比多增0.35萬億元，其中，壓降票據(jù)0.27萬億元，新增對公貸款2.00萬億元，以基建、制造業(yè)為主，新增個人貸款0.20萬億元，以經(jīng)營貸、消費貸為主，住房按揭貸款規(guī)模下降，整體貸款收益率、生息資產(chǎn)收益率同比分別下降29bp、19bp。負債端，存款增長較好，定期化趨勢下成本抬升。23年上半年新增存款2.61萬億元，同比多增0.81萬億元，以定期存款增長為主，個人定期、對公定期存款同比分別多增0.50萬億元、0.38萬億元。企業(yè)資金活化不足，存款定期化趨勢下，存款成本率升至1.77%，同比上行5bp，市場化負債成本率也明顯抬升，整體計息負債成本率同比上行11bp。展望后續(xù)，資產(chǎn)端收益率受6月以來兩次LPR調(diào)降影響可能繼續(xù)下行，但沖擊影響最大在24年一季度，負債成本相對剛性，年內(nèi)息差預計繼續(xù)承壓但降幅收窄。
　　加大不良處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量夯實。23年上半年末，不良率1.37%，環(huán)比一季度下降1bp，同比下降3bp。分條線看，對公不良率1.77%，同比下降22bp，制造業(yè)不良率下降，房地產(chǎn)不良率上升，個人不良率0.60%，同比上升16bp，住房、信用卡貸款不良率上升。關(guān)注率2.50%，同比下降13bp，逾期率1.13%，同比上升16bp，逾期90天以上貸款與不良貸款偏離度50.53%，測算不良生成率0.64%，同比上升12bp，不良生成壓力上升的同時，加快不良處置出清，撥備覆蓋率244.48%，保持較強的風險抵補能力。
　　盈利預測與投資建議：預計23/24年歸母凈利潤增速為4.3%/6.5%，EPS為1.33/1.42元/股，BVPS為11.82/12.84元/股，當前A股股價對應23/24年P(guān)B為0.51X/0.47X。維持A股合理價值8.30元/股不變，對應23年0.7倍PB，按照當前AH溢價比例，H股合理價值為5.62港幣/股，均維持“買入”評級。
　　風險提示：（1）經(jīng)濟增長超預期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）貸款投放不及預期；（4）存款競爭加劇導致成本大幅上升。