>> 中信建投-建設(shè)銀行(601939)量、價(jià)管控有力，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
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增持 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
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核心觀點(diǎn)
9M23建行利潤(rùn)增長(zhǎng)略超預(yù)期，息差降幅相對(duì)較小，主要是建行堅(jiān)定落實(shí)“量?jī)r(jià)平衡”，通過(guò)壓降高成本負(fù)債和低收益資產(chǎn)、優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)減緩息差下行趨勢(shì)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)向好的關(guān)鍵拐點(diǎn)，宏觀拐點(diǎn)對(duì)更偏板塊beta的大行更有利。作為對(duì)板塊景氣度有重要指向意義的國(guó)有大行，在中國(guó)特色估值體系的催化下，估值有望修復(fù)到0.7倍PB左右。
事件
10月26日，建設(shè)銀行披露2023年三季報(bào)，9M23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5884.40億元，同比減少1.3%（9M23：-0.6%）；歸母凈利潤(rùn)2554.54億元，同比增長(zhǎng)3.1%（9M23：3.4%）。3Q23不良率1.37%，季度環(huán)比持平；撥備覆蓋率季度環(huán)比下降1.2pct至243.3%。營(yíng)收、不良率及撥備覆蓋率均符合我們的預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)超預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
1．利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定在3%以上，略超預(yù)期。9M23建行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5884.40億元，同比下降1.3%，降幅較9M23有所擴(kuò)大。主要是受息差下行拖累凈利息收入導(dǎo)致的。凈利息收入方面，建行平均生息資產(chǎn)保持了近14%的較高增速，但在三季度LPR下行，對(duì)公信貸需求偏弱情況下，息差下行壓力大，拖累凈利息收入同比減少3.1%，較9M23降幅（-1.7%）略有擴(kuò)大。非息收入方面，中收同比增長(zhǎng)0.04%。資本市場(chǎng)目前偏弱，基金、理財(cái)代銷(xiāo)業(yè)務(wù)難言改善，預(yù)計(jì)主要仍是代銷(xiāo)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)支撐中收。其他非息收入的大幅增長(zhǎng)主要是投資收益的增長(zhǎng)和公允價(jià)值變動(dòng)損失減少導(dǎo)致的，預(yù)計(jì)是三季度建行抓住了債市波動(dòng)的配置機(jī)會(huì)。
利潤(rùn)方面，9M23建行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.1%，略超預(yù)期。業(yè)績(jī)拆分來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)、撥備計(jì)提、其他凈收益分別正向貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)13.6%、4.7%、1.2%；而息差收窄、成本收入比上升分別負(fù)向貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)16.0%、1.2%。
展望未來(lái)，建行量、價(jià)兩端管控有力，基本面表現(xiàn)有望維持大行前列。建行目前經(jīng)營(yíng)策略追求做好“量?jī)r(jià)平衡”，一方面通過(guò)在資負(fù)兩端壓降低收益資產(chǎn)和高成本負(fù)債以減緩息差下行趨勢(shì)，另一方面保持信貸投放規(guī)模的穩(wěn)健擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)息差表現(xiàn)在大行中靠前。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)的逐步明朗，建行憑借優(yōu)異的資產(chǎn)端管控能力有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的逐步改善和利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
2．息差降幅保持邊際平穩(wěn)，“量?jī)r(jià)平衡”效果顯著。預(yù)計(jì)年內(nèi)息差仍有下行壓力、明年降幅趨緩。公司9M23凈息差為1.75%，同比下降30bps，較1H23下降4bps,息差降幅保持邊際平穩(wěn)。3Q23凈息差（測(cè)算值）為1.72%，季度環(huán)比下降3bps。預(yù)計(jì)主要受LPR下調(diào)、對(duì)公信貸需求偏弱導(dǎo)致市場(chǎng)利率整體下行等因素影響。建行三季度持續(xù)落實(shí)“量?jī)r(jià)平衡”的戰(zhàn)略打法。資負(fù)兩端看似“縮表”（3Q2Q資產(chǎn)環(huán)比下降1.1%，負(fù)債環(huán)比下降1.6%），實(shí)則同時(shí)壓降了高成本負(fù)債和低收益資產(chǎn)，而存貸規(guī)模仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、信貸需求恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期的情況下，建行主動(dòng)作為、精耕細(xì)作，踐行了管理層多次提出的追求規(guī)模增長(zhǎng)與效益穩(wěn)定的“量?jī)r(jià)平衡”，而不是盲目進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，是建行凈息差降幅優(yōu)于大部分同業(yè)的關(guān)鍵。目前建行息差降幅已邊際企穩(wěn)，但考慮到存量按揭重定價(jià)影響在四季度體現(xiàn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)息差仍有下行壓力。隨著未來(lái)存款利率可能進(jìn)一步下調(diào)，建行明年息差降幅有望趨緩。
資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，壓降同業(yè)資產(chǎn)等低收益資產(chǎn)，零售信貸投放占比提高。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，同業(yè)資產(chǎn)、存放央行兩類(lèi)低收益資產(chǎn)季度環(huán)比分別減少33.12%、12.73%，而貸款、債券投資仍保持較快增速，分別同比增長(zhǎng)13.1%、12.9%，占比季度環(huán)比分別提升2pct、0.9pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。同時(shí)信貸結(jié)構(gòu)同樣有所改善，在對(duì)公信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，持續(xù)強(qiáng)化零售信貸業(yè)務(wù)拓展，三季度零售貸款增量占比最高，達(dá)38.2%。貸款投向上，消費(fèi)、信用卡貸款規(guī)模保持同業(yè)領(lǐng)先，季度環(huán)比分別增長(zhǎng)3.7%、1.9%，根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)披露，建行2023年消費(fèi)貸款有望站上4000億的臺(tái)階，實(shí)現(xiàn)超過(guò)45%的增速。按揭貸款方面，提前還款有所好轉(zhuǎn)，根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)披露，9月當(dāng)月提前還款規(guī)模環(huán)比下降7.2%；且日均按揭投放量環(huán)比提升0.75%。對(duì)公貸款方面，重點(diǎn)領(lǐng)域貸款增長(zhǎng)較好，綠色信貸、制造業(yè)貸款占比分別較年初提升2.96、0.99pct。建設(shè)銀行通過(guò)資產(chǎn)和信貸結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化，有力對(duì)沖了LPR下行。根據(jù)測(cè)算，3Q23生息資產(chǎn)收益率（期初期末平均）為3.38%，季度環(huán)比持平。
負(fù)債端，存款定期化結(jié)構(gòu)性因素仍在，存款成本還有下降空間。存款結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)、零售存款分別同比增長(zhǎng)8.5%、15.9%。定期化趨勢(shì)仍十分明顯，定期存款規(guī)模同比增長(zhǎng)29.4%，環(huán)比增長(zhǎng)3.7%,占比提升1.5pct至55.1%。存款成本上，隨著建行持續(xù)控制長(zhǎng)期限、高成本存款增長(zhǎng)，優(yōu)化存款期限結(jié)構(gòu)，前三季度存款付息率同比上升趨勢(shì)放緩。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)披露，零售存款付息率1.75%，較上年同期下降8bps，已出現(xiàn)邊際向好趨勢(shì)。展望未來(lái)，隨著LPR下調(diào)，存款利率有望進(jìn)一步下行，同時(shí)建設(shè)銀行存款利率下調(diào)的紅利尚未完全釋放，當(dāng)前存款結(jié)構(gòu)、成本均有進(jìn)一步優(yōu)化空間，負(fù)債成本的改善將有力支撐息差降幅趨緩。
3．不良率、撥備覆蓋率保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。3Q23建行不良率為1.37%，季
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