>> 光大證券-中國財險(2328.HK)2023年三季報點(diǎn)評：COR保持行業(yè)領(lǐng)先水平，彰顯經(jīng)營韌性-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2023年前三季度，新會計準(zhǔn)則下中國財險營業(yè)收入3634.0億，同比+6.8%；凈利潤193.9億，同比-26.2%，其中單三季度同比由盈轉(zhuǎn)虧至-8.7億；承保綜合成本率97.9%，同比+1.7pct，其中單三季度同比提升4.6pct至101.7%；總投資收益率（未年化）2.7%。截至Q3末，核心償付能力充足率195.4%，較Q2末+1.9pct；綜合償付能力充足率223.3%，較Q2末+1.7pct。
點(diǎn)評：
保險服務(wù)收入保持穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2023年前三季度，新準(zhǔn)則下公司實現(xiàn)保險服務(wù)收入3460.4億，同比+8.6%，增速較上半年收窄0.7pct，其中23Q1/Q2/Q3單季分別同比+9.2%/+9.5%/+7.3%，第三季度增速略有放緩主要受非車業(yè)務(wù)調(diào)整影響。具體來看：1）前三季度車險保險服務(wù)收入2095.8億，同比+5.2%，增速與上半年持平；2）非車險保險服務(wù)收入1364.6億，同比+14.2%，增幅較上半年收窄2.5pct，但占比同比提升1.9pct至39.4%（較上半年提升0.9pct），業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
前三季度綜合成本率同比抬升1.7pct至97.9%，但仍保持行業(yè)領(lǐng)先水平。2023年前三季度，受車輛出行恢復(fù)及臺風(fēng)等自然災(zāi)害影響，新準(zhǔn)則下公司實現(xiàn)承保利潤73.8億，同比-39.1%，其中23Q3單季同比由盈轉(zhuǎn)虧至-20.9億（去年同期為+32.6億）；綜合成本率同比抬升1.7pct至97.9%，其中23Q3單季同比抬升4.6pct至101.7%，但相較上市同業(yè)仍處于領(lǐng)先水平（前三季度平安財險/太保財險綜合成本率分別為99.3%/98.7%，分別同比+1.6pct/+1.0pct），彰顯出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。
分險種來看，前三季度車險業(yè)務(wù)綜合成本率同比抬升2.3pct至97.4%，其中23Q3單季同比抬升5.1pct至98.8%；非車險業(yè)務(wù)綜合成本率同比抬升0.6pct至98.6%，其中23Q3單季同比抬升3.7pct至105.9%。
資本市場大幅波動，盈利增速有所承壓。2023年前三季度，新舊會計準(zhǔn)則切換背景下，資本市場大幅波動導(dǎo)致公司權(quán)益類資產(chǎn)公允價值大幅下降，投資端承壓明顯（前三季度非年化總投資收益率僅錄得2.7%，而該值上半年錄得2.6%）。疊加承保端綜合成本率同比抬升，前三季度公司凈利潤同比下滑26.2%至193.9億，其中23Q3單季同比由盈轉(zhuǎn)虧至-8.7億（去年同期為+70.6億）。
盈利預(yù)測與評級：公司作為財險行業(yè)龍頭，不斷強(qiáng)化高風(fēng)險業(yè)務(wù)管控，通過“價費(fèi)聯(lián)動”提升其精算定價能力及精細(xì)化管理水平，綜合實力強(qiáng)勁。雖然疫情對車輛出行的影響減弱以及Q3自然災(zāi)害頻發(fā)對公司COR形成短期擾動，但是隨著公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)經(jīng)營模式，深入推進(jìn)提質(zhì)降本增效，全年有望維持COR領(lǐng)先水平，未來將在規(guī)模效應(yīng)下呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢。結(jié)合三季報業(yè)績表現(xiàn)，我們下調(diào)舊準(zhǔn)則下公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測7.5%/3.5%/3.6%至274/305/327億。目前股價對應(yīng)公司2023-2025年P(guān)B分別為0.88/0.86/0.85，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；資本市場大幅波動；利率超預(yù)期下行。
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