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中國(guó)車險(xiǎn)行業(yè)頭部集中度高：中國(guó)車險(xiǎn)行業(yè)集中度高，2023年上半年前三家佔(zhàn)據(jù)了市場(chǎng)69%的保費(fèi)規(guī)模與99%的利潤(rùn)。車險(xiǎn)具備消費(fèi)品剛需屬性，行業(yè)頭部企業(yè)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)在32.4%的車險(xiǎn)市場(chǎng)份額下，佔(zhàn)據(jù)市場(chǎng)接近60%的行業(yè)利潤(rùn)。公司近年管理變革成效顯著，不斷優(yōu)化車險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，上半年公司家自車占比提升至71.5%，續(xù)保率提升至76.9%，優(yōu)質(zhì)客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得車險(xiǎn)綜合成本率僅為96.7%，領(lǐng)跑行業(yè)。
　　新能源推動(dòng)車險(xiǎn)持續(xù)增長(zhǎng)：隨著電動(dòng)化和智慧化變革加速，新能源車險(xiǎn)將是對(duì)車險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一次優(yōu)化，由於新能源車保費(fèi)相較傳統(tǒng)燃油車更高，將成為推動(dòng)各家車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)的重要因素。公司精細(xì)化管理能力以及品牌優(yōu)勢(shì)將在新能源賽道為公司帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，截至2023年上半年公司新能源車保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)54%，處?kù)缎袠I(yè)前列。隨著新能源車保費(fèi)占比的不斷提高以及我國(guó)汽車保有量的穩(wěn)定提高，未來(lái)公司車險(xiǎn)保費(fèi)有望保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，新能源車險(xiǎn)綜合成本率有望控制在100%以下。
　　非車險(xiǎn)盈利預(yù)期改善：公司非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模得到持續(xù)有效的發(fā)展，截至2023年上半年非車險(xiǎn)保費(fèi)收入1650.3億元，近3年複合增長(zhǎng)率達(dá)到12.2%，農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)占比也在逐步提升。成本控制方面，公司加強(qiáng)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的數(shù)位化風(fēng)控以及承保和理賠精細(xì)化管理。非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率近年得到大幅改善，上半年下降至94.4%。預(yù)計(jì)公司全年非車險(xiǎn)保費(fèi)收入仍能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)收入有望保持20%增速，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)成本改善顯著。
　　目標(biāo)價(jià)13.3港元，首次覆蓋並給予買入評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司保費(fèi)收入分別為5325/5813/6374億元，歸母淨(jìng)利潤(rùn)分別為310/333/361億元，同比增加16/8/8%。對(duì)應(yīng)BPS分別為10.4/11.3/12.3元。車險(xiǎn)具備消費(fèi)品剛需屬性，公司作為車險(xiǎn)龍頭擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，車險(xiǎn)成本控制能力領(lǐng)跑行業(yè)，承保利潤(rùn)未來(lái)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。相較國(guó)外財(cái)險(xiǎn)企業(yè)，我國(guó)險(xiǎn)企跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)突出，行業(yè)集中度更高，公司估值相較美國(guó)前進(jìn)保險(xiǎn)等公司估值仍舊偏低。我們決定給予公司目標(biāo)價(jià)13.3港元，對(duì)應(yīng)1.2倍PB，目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有40.2%上升空間，給予買入評(píng)級(jí)。