>> 東吳證券-中國財險(02328.HK)2023年中報點評：承保利潤歷史新高，全年指引維持強(qiáng)勢-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 245KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
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投資要點
事件：公司披露2023年中期業(yè)績，新準(zhǔn)則下公司實現(xiàn)綜合成本率（COR）95.8%，可比口徑上升0.1個pct.；承保利潤94.69億元，可比口徑同比增加7.0%，創(chuàng)出半年度經(jīng)營歷史新高；實現(xiàn)凈利潤202.56億元，可比口徑同比增加5.4%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，公司維持對全年保持車險綜合成本率97.0%以下且整體承保盈利同比改善的強(qiáng)勢指引。
承保利潤量價齊升是驅(qū)動ROE的核心因素，總投資收益彰顯穩(wěn)健韌性。根據(jù)我們搭建的新準(zhǔn)則財險ROE框架（平均承保杠桿*承保利潤率+總投資收益率*平均投資杠桿+其他收益）*（1-實際稅率），ROE（非年化）1H23為9.0%同比基本持平，歸因來看：平均承保杠桿小幅增長至0.99，得益于保險服務(wù)收入同比增速（9.3%）高于1H23權(quán)益增速（6.3%）和老準(zhǔn)則下上年同期已賺保費增速（7.4%）；新準(zhǔn)則下承保利潤率由1H22的4.3%下降至1H23的4.2%，其中賠付率上升0.1個pct.，費用率持平。1H24總投資收益率（非年化）由1H22的2.7%下降至1H23的2.6%，投資收益同比上升3.7%，平均投資杠桿由1H22的2.5倍上升至1H23的2.6倍；實際稅率由1H22的15.1%下降至1H23的14.7%。1H23投資收益與承保利潤對稅前利潤貢獻(xiàn)占比分別為60.1%和39.9%，承保貢獻(xiàn)同比提升0.8個pct.。
1H23車險承保利潤45.90億元，同比下降15.8%，費用率有所惡化。1H23車險COR同比上升0.9個pct.至96.7%，歸因來看：1.賠付率同比下降0.1個pct.至69.7%，系疫后出行恢復(fù)呈現(xiàn)波浪式復(fù)蘇特征出險率仍未完全恢復(fù)，公司提升業(yè)務(wù)品質(zhì)管控（車險續(xù)保率同比上升2.0個pct.至75%）并提升風(fēng)險定價精準(zhǔn)度強(qiáng)化價費聯(lián)動；2.費用率同比上升1.0個pct.至27.0%主要系公司積極開拓車險市場，疊加市場競爭自4Q22以來略有增加。車險保險服務(wù)收入1,379.07億元，同比增長5.2%，其中承保數(shù)量同比增長7.3%，車均保險服務(wù)收入同比下降2.0%，系保全保足率在居民消費復(fù)蘇不足背景下承壓。公司堅持“穩(wěn)新保、提續(xù)保、優(yōu)轉(zhuǎn)?！?，上半年車險保費增速低于行業(yè)系主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主動對不確定性較高的新能源車業(yè)務(wù)控速。
非車業(yè)務(wù)強(qiáng)化承保和理賠精細(xì)化管理，提振承保業(yè)績。1H23非車COR同比改善1.0個pct.至94.4%，歸因來看：1）除責(zé)任險仍承保虧損外，其余主要非車險種均實現(xiàn)承保盈利，意健險扭虧為盈，企財險承保利潤同比大幅增長；2）公司預(yù)計，受“杜蘇芮”臺風(fēng)影響的受災(zāi)地區(qū)總估損金額約為38.6億元，扣除再保后預(yù)估凈損失為27.4億元，占2022年稅前利潤比例約9%?？紤]到下半年以來自然災(zāi)害的影響，我們繼續(xù)維持全年承保盈利的預(yù)期。
投資收益穩(wěn)步增長，波動環(huán)境下彰顯韌性。1H23非年化總投資收益率為2.6%，同比下降0.1個pct.，總投資收益同比增速為3.7%，投資收益穩(wěn)健性優(yōu)于壽險。期末投資資產(chǎn)余額5,968.46億元，較年初增長3.6%，其中公司擇優(yōu)配置非標(biāo)金融產(chǎn)品；在資本市場底部區(qū)域增加權(quán)益配置，在年初利率相對高位重點增配永續(xù)債配置。
盈利預(yù)測與投資評級：承保利潤歷史新高，全年指引維持強(qiáng)勢。根據(jù)中報披露調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤為298、351和384億元（原預(yù)測為預(yù)計2023-25年歸母凈利潤分別為308、352和385億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害高發(fā)，車險市場競爭加劇
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