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2023H1歸母凈利潤符合預(yù)期，公司龍頭地位仍然穩(wěn)固，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司披露2023年中報(bào)，新準(zhǔn)則下2023H1凈利潤202.6億元、同比+5.4%，凈資產(chǎn)收益率9.0%，符合預(yù)期。公司承保綜合成本率95.8%，同比上升0.1pct，其中綜合賠付率68.9%、同比+0.1pct，綜合費(fèi)用率26.9%、同比持平，承保利潤94.7億元、同比+7.0%。總投資收益151.5億元、同比+3.7%，未年化總投資收益率2.6%、同比下降0.1pct，主要受到權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)拖累。考慮到公司承保端表現(xiàn)穩(wěn)健，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)295/354/380億元，分別同比+10.5%/+19.9%/+7.3%，EPS分別對(duì)應(yīng)1.3/1.6/1.7元，BPS分別對(duì)應(yīng)10.3/11.3/12.3元。公司為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭，在數(shù)據(jù)、精算、服務(wù)、規(guī)模具有高壁壘優(yōu)勢(shì)，綜合成本率優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，同時(shí)堅(jiān)持有效益的發(fā)展，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)，車險(xiǎn)承保利潤釋放穩(wěn)定，非車險(xiǎn)承保端有望改善，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為6.3/5.2/4.9倍，對(duì)應(yīng)PB分別為0.8/0.7/0.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023H1財(cái)險(xiǎn)市占率34.3%，農(nóng)險(xiǎn)受政策帶動(dòng)快速發(fā)展，整體保費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　公司2023H1財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入3009億元、同比+8.8%，其中車險(xiǎn)1359億元、同比+5.5%，意外傷害及健康險(xiǎn)724億元、同比+5.2%，農(nóng)險(xiǎn)441億元、同比+20.1%，責(zé)任險(xiǎn)210億元、同比+8.9%，企財(cái)險(xiǎn)100億元、同比+5.2%，信用保證險(xiǎn)32億元、同比+21.2%，貨運(yùn)險(xiǎn)27.9億元、同比+8.3%，其他險(xiǎn)種115億元、同比+39.6%。公司市場(chǎng)地位穩(wěn)固，2023H1公司財(cái)險(xiǎn)市占率34.3%，車險(xiǎn)市占率32.4%，均為行業(yè)龍頭，COR有望持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)平均水平，承保端利潤有望持續(xù)釋放。
　　車險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)或有所加劇，后續(xù)關(guān)注新車銷量及責(zé)任險(xiǎn)成本優(yōu)化情況
　　中汽協(xié)披露，2023年7月乘用車銷量同比-3.4%，同比較2023年6月放緩5.5pct，前7月累計(jì)銷量同比+6.7%，乘用車銷量放緩或一定程度上抑制車險(xiǎn)板塊增速。公司角度看，車險(xiǎn)2023年前6月增速與行業(yè)車險(xiǎn)增速持平，車險(xiǎn)承保數(shù)量同比+7.3%，車均保費(fèi)或有所下降，競(jìng)爭(zhēng)或有所加劇，推升費(fèi)用率提升。展望看，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)或逐步帶動(dòng)大件消費(fèi)，車險(xiǎn)或迎來加速，后續(xù)關(guān)注新車銷量。非車險(xiǎn)看，農(nóng)險(xiǎn)迎政策東風(fēng)或持續(xù)高增，意健險(xiǎn)有望在保費(fèi)增長(zhǎng)的同時(shí)保持健康COR，非車險(xiǎn)主力險(xiǎn)種增長(zhǎng)無憂，后續(xù)關(guān)注責(zé)任險(xiǎn)成本優(yōu)化情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信用保證險(xiǎn)COR超預(yù)期提升；乘用車銷量超預(yù)期減弱。