>> 華泰證券-中國財險(2328.HK)上半年COR保持穩(wěn)健-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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EPS同比增長5.1%，COR同比上升0.1pct
中國財險1H23 EPS為0.91元，高于彭博一致預(yù)期（0.82元），對比去年同期舊準(zhǔn)則增長6.4%，可比口徑的同比增速為5.4%。1Q23/2Q23凈利潤為95/107億，相當(dāng)于22/-6%的可比口徑同比增速，二季度股市波動應(yīng)該給盈利帶來了壓力。新準(zhǔn)則1H23承保綜合成本率（COR）同比上升0.1pct至95.8%。新準(zhǔn)則回溯的1H22 COR為95.7%，較舊準(zhǔn)則COR低1.9pct。拓展新業(yè)務(wù)導(dǎo)致的費(fèi)用率升高使得1H23車險COR同比上升0.9pct至96.7%，但被同期非車險承保改善抵消。新準(zhǔn)則1H23年化總投資收益率為5.2%?？紤]到上半年COR升幅有限，我們預(yù)計承保表現(xiàn)穩(wěn)中向好，預(yù)計2023/2024/2025 EPS為RMB1.45/1.65/1.84（前值：RMB1.40/1.61/1.80）。維持基于DCF估值法的目標(biāo)價HKD12及“買入”評級。
費(fèi)用增加導(dǎo)致車險COR上升
上半年的車險原保費(fèi)同比增速為5.5%。二次車險綜改6月初全面落地，盡管自主定價系數(shù)放開可能會導(dǎo)致競爭加劇，但我們認(rèn)為嚴(yán)監(jiān)管格局下車險市場競爭有望保持理性。車險保費(fèi)同比增速預(yù)計仍將保持低單位數(shù)，但業(yè)務(wù)質(zhì)量有望延續(xù)改善的趨勢。盡管二季度以來交通出行恢復(fù)常態(tài)，公司車險賠付率仍在1H23同比下降0.1pct至69.7%。同期的費(fèi)用率則受新業(yè)務(wù)開拓影響，同比上升1.0pct至27.0%。受此影響，上半年車險COR也上升0.9pct至96.7%，我們認(rèn)為仍屬于健康水平。我們預(yù)計2023/2024年車險COR將維持在為97.4/97.0%。
非車險承保改善明顯
上半年的非車險原保費(fèi)同比增長11.7%，增速較快的業(yè)務(wù)線包括農(nóng)險（+20.1%）和信用保證險（+21.2%）。意健險（+5.2%）和責(zé)任險（+8.9%）同比增速均為個位數(shù)。1H23非車險承保改善抵消了車險COR升高。盡管意健險增速放緩，但賠付率下降幫助1H23 COR同比下降3.0pct至98.5%。企財險的1H23 COR也同比改善4.9pct至92.0%。責(zé)任險在上半年仍然出現(xiàn)虧損（102.8%），但2.0pct的COR下降幫助承保虧損收窄四成。另外，1H23賠付上升導(dǎo)致農(nóng)險COR同比提升1.5pct至91.0%。我們認(rèn)為非車險保費(fèi)增速放緩背后是業(yè)務(wù)質(zhì)量的改善，但下半年的自然災(zāi)害或?qū)韷毫Α?br> 保險行業(yè)防御標(biāo)的
作為行業(yè)頭部公司，我們認(rèn)為中國財險有望保持穩(wěn)定的市場份額以及承保利潤增長，預(yù)計2023-2025年ROE將維持在14%左右。公司目前交易于0.74x 2023EP/B，估值較壽險公司具備防御性。
風(fēng)險提示：保費(fèi)增速大幅放緩、COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損
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