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5月保費(fèi)同比增長3.0%
　　中國財(cái)險(xiǎn)2023年1-5月保費(fèi)同比增長8.5%，5月同比增速為3.0%。車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)保費(fèi)在5月同比增長3.9/1.8%，增速均較4月回落。車險(xiǎn)二次綜改將商車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍從過去[0.65-1.35]調(diào)整至[0.5-1.5]，首批地區(qū)已于4月底開始試點(diǎn)，剩余地區(qū)也已于6月1日開始實(shí)施。自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍擴(kuò)大讓保險(xiǎn)公司具備了調(diào)降車險(xiǎn)定價(jià)系數(shù)的能力，不排除中小險(xiǎn)企可能會(huì)通過低價(jià)獲取優(yōu)質(zhì)車險(xiǎn)客戶，但同時(shí)保險(xiǎn)公司可能會(huì)提升高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的價(jià)格。非車險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩的主要原因是意健險(xiǎn)保費(fèi)在5月同比下滑22.3%。我們預(yù)計(jì)車險(xiǎn)賠付將在2Q23同比增加，但綜合成本率（COR）有望保持健康。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025 EPS為RMB1.47/1.65/1.86。我們維持基于DCF估值法的目標(biāo)價(jià)HKD12以及“買入”評級。
　　車險(xiǎn)二次綜改落地，價(jià)格下降幅度預(yù)計(jì)可控
　　原銀保監(jiān)會(huì)在2022年12月30日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍等有關(guān)事項(xiàng)的通知》（《通知》），放寬車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍至[0.5-1.5]（此前：[0.65-1.35]）?！锻ㄖ窋U(kuò)大了險(xiǎn)企自主定價(jià)的權(quán)限，是2020年9月車險(xiǎn)綜合改革總體部署的延續(xù)。首批新定價(jià)系數(shù)試點(diǎn)地區(qū)已在4月底開始執(zhí)行，剩余地區(qū)也已于6月1日開始實(shí)施。考慮到《通知》著重強(qiáng)調(diào)了車險(xiǎn)監(jiān)管，并且2020年首次綜改后低價(jià)會(huì)導(dǎo)致承保壓力增加，市場競爭已趨于理性。我們認(rèn)為二次綜改可能會(huì)對車險(xiǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，但價(jià)格降幅預(yù)計(jì)可控。中長期內(nèi)車險(xiǎn)市場強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局有望持續(xù)。
　　車險(xiǎn)賠付預(yù)計(jì)在2Q23同比增加，但COR有望維持健康
　　盡管公司沒有披露1Q23車險(xiǎn)COR，但我們認(rèn)為車險(xiǎn)承保應(yīng)同比改善?？紤]到1Q22車險(xiǎn)承保利潤同比減少21.3%，表明出行減少對車險(xiǎn)賠付率下降的積極作用在1Q22并不明顯。1Q23車險(xiǎn)COR仍有可能同比改善。進(jìn)入2Q23，交通出行已恢復(fù)常態(tài)，車險(xiǎn)賠付預(yù)計(jì)將同比增加。此外，二次綜改已全面落地，可能會(huì)導(dǎo)致車險(xiǎn)COR承壓。但我們認(rèn)為車險(xiǎn)市場馬太效應(yīng)增強(qiáng)的趨勢有望持續(xù)，利好頭部公司的承保表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司的車險(xiǎn)COR將在2023年升至常態(tài)，但仍有望處于健康水平。我們預(yù)計(jì)公司2023年保費(fèi)同比增長11.1%，COR預(yù)計(jì)上升至97.9%。
　　估值仍具備防御性
　　盡管車險(xiǎn)二次綜改可能會(huì)給車險(xiǎn)價(jià)格帶來一定壓力，但我們認(rèn)為公司承保表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。車險(xiǎn)市場強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局下，公司有望保持行業(yè)領(lǐng)先的保費(fèi)增速和承保表現(xiàn)。公司目前交易于0.80x 2023EP/B，估值具備防御性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)增速大幅放緩、COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。