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23Q1公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑下（IFRS17追溯、IFRS9未追溯），Q1中國(guó)財(cái)險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)1152.58 / 95.08億元，yoy+9.4% / +22.0%。原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，公司23Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)98.20億元，yoy +13.5%。
　　量?jī)r(jià)齊升助力承保利潤(rùn)超預(yù)期兌現(xiàn)。公司原保費(fèi)收入yoy+10.2%至1676.41億元。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑下，23Q1公司保險(xiǎn)服務(wù)收入1075.20億元，yoy+9.2%。公司持續(xù)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)，提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和理賠管控能力，有效抵減疫后復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下出險(xiǎn)率提升帶來(lái)的賠付增量，承保綜合成本率yoy-0.9pct至95.7%，超出此前預(yù)期，保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用yoy+7.3%至968.75億元，承保服務(wù)利潤(rùn)（使用保險(xiǎn)服務(wù)收入-保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用測(cè)算）yoy+30.6%至106.45億元，推動(dòng)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　車(chē)險(xiǎn)、非車(chē)業(yè)務(wù)保費(fèi)增速穩(wěn)健，預(yù)計(jì)承保盈利能力雙向改善。23Q1公司車(chē)險(xiǎn)、非車(chē)險(xiǎn)原保費(fèi)收入yoy+6.5%/+12.8%至6.79 / 9.97億元。車(chē)險(xiǎn)市占率持續(xù)提升，同比+0.09pct至32.6%。非車(chē)業(yè)務(wù)穩(wěn)中略降，同比-0.43pct至38.6%；其中，信用保證險(xiǎn)、其他、農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)增速位居前三，yoy +47.1% / +35.8% / +20.1%，預(yù)計(jì)優(yōu)結(jié)構(gòu)、控成本舉措成效顯著，助力車(chē)險(xiǎn)、非車(chē)業(yè)務(wù)綜合成本率雙向優(yōu)化。
　　償付能力充足率相對(duì)穩(wěn)健。截至23年3月末，公司核心/綜合償付能力充足率分別為201.0% / 226.3%，qoq -0.9pct / -3.0pct。
　　投資建議：公司優(yōu)結(jié)構(gòu)、控成本舉措成效顯著，承保盈利能力優(yōu)化助力盈利水平+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，央企價(jià)值重估邏輯有望提升估值中樞，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB(23E)為0.80x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)