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核心觀點(diǎn)
　　公司披露2023年1~3月原保費(fèi)收入情況，車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)均增長(zhǎng)穩(wěn)健。在車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，通過(guò)對(duì)全國(guó)百城平均擁堵延遲指數(shù)的跟蹤我們認(rèn)為賠付率或不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期上升，且公司超額計(jì)提的豐富準(zhǔn)備金儲(chǔ)備和采取的反欺詐、防滲漏措施亦能為此提供充分對(duì)沖，綜合成本率有望維持較優(yōu)水平。在非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，在政策利好催化下農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等險(xiǎn)種保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)高增，且隨著公司“三灣改編”后經(jīng)營(yíng)效能的提升，業(yè)務(wù)質(zhì)量有望持續(xù)改善，“質(zhì)優(yōu)量升”有望得到延續(xù)。目前公司估值仍處于低位，安全邊際充足。隨著后續(xù)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)我們認(rèn)為公司股價(jià)仍有較大修復(fù)空間，建議關(guān)注“質(zhì)優(yōu)量升”的延續(xù)。
　　事件
　　公司披露2023年1~3月原保費(fèi)收入情況，同比增長(zhǎng)穩(wěn)健
　　2023年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1676.41億元，同比+10.2%。其中，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入679.33億元，同比+6.5%，非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入合計(jì)997.08億元，同比+12.8%。從單月情況來(lái)看，3月公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入674.47億元，同比+11.7%；其中，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)和非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為237.40/437.07億元，同比分別+7.0/14.5%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，23Q1表現(xiàn)有望超預(yù)期
　　2023年第一季度，汽車(chē)消費(fèi)尚未完全恢復(fù)，疊加春節(jié)效應(yīng)和汽車(chē)廠商價(jià)格戰(zhàn)下消費(fèi)者觀望情緒較重等因素影響，新車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)承壓。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年1~3月我國(guó)狹義乘用車(chē)零售銷(xiāo)量為426.1萬(wàn)輛，同比-13.4%。但在此情況下，憑借公司強(qiáng)大的渠道布局和續(xù)期保費(fèi)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)仍然實(shí)現(xiàn)了6.5%的同比增速，彰顯出公司車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的十足韌性。展望未來(lái)，我們認(rèn)為隨著汽車(chē)消費(fèi)的逐漸恢復(fù)和新能源車(chē)滲透率的持續(xù)提升以及商業(yè)車(chē)險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍的擴(kuò)大帶來(lái)的車(chē)均保費(fèi)改善，公司車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　2023年疫情防控措施調(diào)整后，市場(chǎng)普遍擔(dān)心隨著汽車(chē)出行的恢復(fù)公司車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率將會(huì)大幅上升。而從我們獲取的全國(guó)百城平均擁堵延時(shí)指數(shù)來(lái)看（見(jiàn)圖表2），雖然2023年以來(lái)在疫情防控措施調(diào)整后全國(guó)出行明顯恢復(fù)，春節(jié)后擁堵指數(shù)數(shù)據(jù)快速反彈甚至高于疫情前同期水平；但進(jìn)入3月份以來(lái)?yè)矶轮笖?shù)又有所回落并與往年基本持平，一定程度反映了就全國(guó)范圍來(lái)看疫情防控對(duì)交通出行的影響程度或許不及市場(chǎng)原先估計(jì)，因此在疫情防控措施調(diào)整后車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付率或許也不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的大幅上升，與公司管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上的表述相印證。且公司在2022年超額計(jì)提的豐富準(zhǔn)備金儲(chǔ)備和近期采取的一系列反欺詐、防滲漏措施亦有望為汽車(chē)出行恢復(fù)下賠付率的上升提供有效對(duì)沖。公司指引，2023年車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率將有望控制到95%~96%區(qū)間，實(shí)現(xiàn)承保盈利平穩(wěn)。綜上所述，我們認(rèn)為2023年第一季度公司車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望超預(yù)期，建議持續(xù)關(guān)注汽車(chē)出行的恢復(fù)和綜合成本率的表現(xiàn)情況。
　　非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)政策利好不斷，“質(zhì)優(yōu)量升”有望延續(xù)
　　隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和居民保障意識(shí)的不斷提升，非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。2023年1~3月，公司非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速達(dá)12.8%，其中信用保證險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/意健險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)了26.7/23.2/9.8%的較高增速。2023年以來(lái)非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)政策利好不斷。4月14日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于銀行保險(xiǎn)業(yè)做好2023年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作的通知》，提出要“積極推進(jìn)農(nóng)險(xiǎn)擴(kuò)面增品、力爭(zhēng)脫貧地區(qū)農(nóng)險(xiǎn)保額的持續(xù)增長(zhǎng)”，在政策扶持下農(nóng)險(xiǎn)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；同日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于上市公司獨(dú)立董事制度改革的意見(jiàn)》明確提及，“鼓勵(lì)上市公司為獨(dú)立董事投保董事責(zé)任保險(xiǎn)，支持保險(xiǎn)公司開(kāi)展符合上市公司需求的相關(guān)責(zé)任保險(xiǎn)業(yè)務(wù)”，董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。展望未來(lái)，我們認(rèn)為在相關(guān)政策利好的持續(xù)催化下，以農(nóng)險(xiǎn)和責(zé)任險(xiǎn)為代表的非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)將持續(xù)實(shí)現(xiàn)較高增速。而在“三灣改編”后公司實(shí)行事業(yè)部制下的價(jià)費(fèi)聯(lián)動(dòng)，不同事業(yè)部間費(fèi)用不可互相拆借調(diào)度，相關(guān)費(fèi)用進(jìn)行精細(xì)化管理且根據(jù)業(yè)務(wù)的邊際貢獻(xiàn)界定，從而促進(jìn)費(fèi)用的精準(zhǔn)投放和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。公司指引全年非車(chē)險(xiǎn)綜合成本率將控制在100%以?xún)?nèi)，實(shí)現(xiàn)承保盈利。我們認(rèn)為全年來(lái)看公司非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量有望持續(xù)優(yōu)化，“質(zhì)優(yōu)量升”有望得到延續(xù)。
　　投資建議：“質(zhì)優(yōu)量升”有望延續(xù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司是我國(guó)財(cái)險(xiǎn)龍頭，保費(fèi)規(guī)模大、業(yè)務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)。我們認(rèn)為，在公司2022年取得的亮眼業(yè)績(jī)背后我們不僅要關(guān)注到在疫情防控措施帶來(lái)的出行率下降背景下行業(yè)整體改善的beta，更要看到在“三灣改編”后公司經(jīng)營(yíng)效能顯著提升、競(jìng)爭(zhēng)力明顯優(yōu)于行業(yè)的alpha。展望后續(xù)公司基本面向好：1）在車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，憑借在渠道端的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)公司車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，而公司超額計(jì)提的豐富準(zhǔn)備金儲(chǔ)備和采取的一系列反欺詐、防滲漏措施將有望對(duì)沖疫情防控措施調(diào)整后車(chē)險(xiǎn)賠付率的上升。2）在非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和居民保障意識(shí)的提高，非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)有望延續(xù)高增；而隨著公司經(jīng)營(yíng)效能的持續(xù)提升非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量有望明顯改善，“質(zhì)優(yōu)量升”有望延續(xù)。
　　根據(jù)最新情況我們更新了盈利預(yù)測(cè)