>> 申萬宏源(香港)-中國財險(02328.HK)車險承保利潤高增，非車險虧損大幅收窄-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
許旖珊 |
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中國財險披露2022年度業(yè)績，與預盈公告一致。2022年實現(xiàn)凈利潤267億元，yoy+19%；總保費4,875億元，yoy+8.5%；綜合成本率97.6%，yoy-2pct；承保利潤103億元，yoy+579%；ROE 12.7%，yoy+1.4pct；每股股息0.48元(0.55港元)，yoy+17.4%，分紅率40%，同比保持穩(wěn)定，3月24日收盤價對應股息率7.3%。
直銷直控渠道占比繼續(xù)提升，準備金提取充足。22年公司繼續(xù)推進“提質(zhì)降本增效”、優(yōu)化費用投放、提高直銷直控渠道占比，公司整體COR 97.6%，yoy-2pct；賠付率71.8%，yoy-1.9pct；費用率25.8%，yoy-0.1pct。公司直銷直控渠道占比84.6%，yoy+1.8pct，其中個人代理占比34.6%，yoy+1.2pct，預計將保障費用率的穩(wěn)定。同時未決賠款準備金占已賺凈保費比重41.3%，yoy+4.3pct，準備金提取充足，風險抵御能力增強，綜合成本率有望保持總體穩(wěn)定。
車險承保利潤高增，COR改善明顯。①保費：2022年實現(xiàn)車險保費2,712億元，yoy+6.2%，增速較9M22的+7.1%放緩，預計受4Q22消費意愿減弱，新車增速放緩拖累。②COR：車險COR95.6%，yoy-1.7pct，主因22年疫情下車輛活動率下降；其中賠付率68.1%，yoy-2pct，費用率27.5%，yoy+0.3pct；③承保利潤：車險承保利潤113億元，yoy+69%，占公司承保利潤的109%。展望2023年，預計在國標切換、居民消費能力提升、各地購車補貼政策共振下，新車尤其是新能源汽車銷量增長將推動車險保持7%以上增速。
非車承保虧損大幅收窄，農(nóng)險、信保業(yè)務貢獻明顯。①非車險總體：2022年實現(xiàn)非車險保費2,163億元，yoy+11.4%，占總保費比重44.4%，yoy+1.2pct；承保虧損9.8億元，缺口大幅收窄（去年同期-51.5億元）；COR 100.6%，yoy-2.78pct，費用率和賠付率分別為23%和77.6%，yoy-0.88pct/-1.9pct，預計主因大災風險減弱和公司高占比的直銷直控渠道壓降費用。②農(nóng)險：受益于農(nóng)險全國推廣，保費收入521億元，yoy+21.7%；大災風險降低使COR降至92.9%，yoy-8.7pct；承保利潤26.6億元，同比扭負為正（去年同期-4.8億元）。③意健險：意健險保費890億元，yoy+10.3%，占非車業(yè)務的41%；COR 100.4%，yoy-2.2pct，隨個人業(yè)務占比提升，業(yè)務規(guī)模和品質(zhì)有望進一步提升。④信用保險：公司專注高質(zhì)量進出口和小微企業(yè)融資等信保業(yè)務，保費收入53億元，yoy+86.4%；COR 76.4%，yoy+9.7pct。展望未來，預計在企財險防災減損、責任險降低長尾風險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，非車險盈利水平將繼續(xù)改善。
凈投資收益提升，總投資收益承壓。22年公司凈/總投資收益率均為3.7%，yoy+0.2pct/-1.3pct；凈/總投資收益分別為202億元/206億元，yoy+12.1%/-21.2%；凈投資收益中股息收入61.2億元, yoy+81.2%；總投資收益降幅較1H22擴大(yoy-6.2%），其中公允價值變動拖累37億元（去年同期貢獻36億）。展望2023年，預計在權(quán)益市場回暖下，公司投資收益將持續(xù)提升。
投資分析意見：維持買入評級，下調(diào)盈利預測?？紤]到23年居民出行和車輛活動率提升，賠付率有上升壓力，下調(diào)23-24年利潤預測并新增25年預測，23-25年凈利潤分別304億元/346億元/400億元，同比分別+14%/+14%/+15.6%（原23-24年預測345億元/433億元）。但中國財險風險管控水平優(yōu)異，市場龍一地位穩(wěn)固，在財險滲透率提升及投資端改善下，繼續(xù)看好中國財險的發(fā)展?jié)摿?，維持買入評級?，F(xiàn)收盤價對應23-25E動態(tài)PB估值為0.63、0.57、0.51倍。
風險提示：自然災害沖擊賠付率表現(xiàn)，車輛銷售不及預期影響車險，權(quán)益市場波動拖累投資收益。
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