>> 開源證券-中國財險(2328.HK)2022年報點評：車險主力地位盡顯，2023或?qū)崿F(xiàn)車與非車雙輪驅(qū)動-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超,呂晨雨 |
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承保利潤帶動凈利潤高增，未來仍能穩(wěn)定釋放，維持“買入”評級
公司披露2022年度報告，全年歸母凈利潤267億元、同比+19.2%，符合市場預(yù)期，主要系承保端綜合成本率改善幅度優(yōu)于預(yù)期，承保利潤103億元、同比+579.1%帶動。受權(quán)益市場波動影響，公司總投資收益206億元、同比-21.2%?？紤]到公司承保端賠付及費用情況改善明顯，財險市場保費收入預(yù)計穩(wěn)步增長，我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至295/354億元（調(diào)前372/428億元），新增2025年預(yù)測380億元，分別同比+10.5%/+19.9%/+7.3%，EPS分別對應(yīng)1.3/1.6/1.7元，BPS分別對應(yīng)10.3/11.3/12.3元。公司為財險行業(yè)龍頭，2022年市場份額32.7%，保持行業(yè)第一，堅持有效益的發(fā)展，落實推進提質(zhì)降本增效，承保端車險承保利潤釋放穩(wěn)定，非車險有望承保端實現(xiàn)改善，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為5.0/4.1/3.9倍，對應(yīng)PB分別為0.6/0.6/0.5倍，維持“買入”評級。
2022車險主力地位盡顯，貢獻109.4%承保利潤，2023年車險保費有望穩(wěn)增
公司2022年車險保費收入2712億元、同比+6.2%，貢獻承保利潤113億元、同比+69.4%，保費收入占比55.6%，承保利潤占比109.4%，較2022Q3分別提升4.3%/26.9%，承保端主力地位盡顯。成本端看，新冠疫情影響逐漸減弱，居民出行意愿或有所提升，從而帶動賠付率上升，同時公司深化銷售費用改革，推進降本增效，費用率或有所下降；收入端看，乘用車銷量短期內(nèi)有所承壓，但考慮到各地消費刺激政策及降價營銷，乘用車銷量或有所回暖，從而帶動車險保費增速，預(yù)計2023年車險有望維持大個位數(shù)增長并持續(xù)貢獻承保利潤。
非車險COR有所改善，農(nóng)險及信保業(yè)務(wù)釋放利潤，責(zé)任及企財險拖累較大
2022年非車險保費收入2164億元、同比+11.%，較2022Q3同比+13.6%略有回落，其中各險種分別占比：意健險41.1%、農(nóng)險24.1%、責(zé)任險15.6%、企財險7.7%、信用保證險2.4%、貨運險2.2%。意健險2022年承保利潤較前3季度轉(zhuǎn)負，綜合成本率升至100.4%；農(nóng)險及信用保證險COR表現(xiàn)較好，承保利潤分別貢獻26.6/11.6億元，預(yù)計主要系費用管控及風(fēng)險管控措施優(yōu)化帶動；責(zé)任險及企財險，COR分別為112.8%/109.6%，責(zé)任險受人傷賠付標準上升等原因拖累、企財險COR同比改善20.4pct，但仍施壓承保利潤。部分其他險種受到部分突發(fā)事故及自然災(zāi)害拖累，COR同比提升0.2pct至109.0%。非車險整體實現(xiàn)承保利潤-9.8億元，同比改善明顯，COR降低2.8pct至100.6%，非車險業(yè)務(wù)質(zhì)量管控效果顯現(xiàn)，有望成為利潤貢獻另一支柱，有望助力公司實現(xiàn)車與非車雙輪驅(qū)動。
風(fēng)險提示：信用保證險COR超預(yù)期提升；乘用車銷量超預(yù)期減弱。
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