>> 華泰證券-中國財險(2328.HK)2023年COR上升壓力可控-230325
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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COR同比下降2.0pct至97.6%
中國財險2022年EPS同比增長19.2%至RMB1.20元，差于我們預(yù)期（RMB1.34）。2022年綜合成本率（COR）同比下降2.0pct至97.6%，亦差于我們的預(yù)期96.9%。投資表現(xiàn)受股市波動影響，總投資收益率同比下降1.3pct至3.7%。2023年交通出行已基本恢復(fù)，車險承保短期內(nèi)可能會出現(xiàn)賠付增加，但我們認為公司充足的未決賠款準備金有望緩解COR上升的壓力，預(yù)計公司有望在未來三年保持98.4-98.6%的COR。我們下調(diào)承保利潤預(yù)期，預(yù)計2023/2024/2025年EPS為RMB1.36/1.53/1.72（前值：RMB1.44/1.61/-）。下調(diào)基于DCF估值法的目標價至HKD10（前值：HKD11），維持“買入”評級。
2023年車險COR預(yù)計增加，但仍屬健康
2022年車險業(yè)務(wù)保費同比增長6.2%，較2021年大幅改善（-3.9% yoy）。同期車險承保表現(xiàn)亮眼，出行減少帶來的事故率降低使車險COR同比下降1.7pct至95.6%，其中賠付率同比減少2.0pct。公司繼續(xù)致力于提升車險業(yè)務(wù)質(zhì)量，低賠付率的家用車保費占比在22年提升1.7pct。目前交通出行已恢復(fù)常態(tài)，車險賠付率預(yù)計將有所上升并給COR帶來上升壓力。但我們認為準備金充足率較高，有望緩解COR上升壓力，2022年未決賠款準備金充足率上升4.3pct至41.3%，處于2014年以來的較高水平。我們預(yù)計2023年車險保費增速為7.5%，COR升至97.5%，仍屬健康水平。
2023預(yù)計非車險承保盈利
非車險保費2022年同比增速達11.4%，其中農(nóng)險（21.7%）和信用保證險（86.4%）增速較快，意健險增速回落至10.3%。非車險COR同比改善2.8pct至100.6%。其中農(nóng)險因巨災(zāi)減少，實現(xiàn)大幅承保盈利（COR 92.9%），意外健康險則大幅減虧（COR 100.4%），信用保證保險（COR 76.4%）和貨運險（93.3%）繼續(xù)保持承保盈利；但責任險受雇主責任險惡化影響，出現(xiàn)大幅承保虧損（COR 112.8%），抵消了上述改善，并導(dǎo)致非車險整體承保虧損。我們預(yù)計2023年責任險隨著存量業(yè)務(wù)出清，承保虧損有望下降。我們預(yù)計2023年非車險整體保費增長16%，并實現(xiàn)承保盈利（COR 99.8%）。
估值具備吸引力
我們認為車險行業(yè)馬太效應(yīng)在逐漸增強，包括中國財險在內(nèi)的大公司在銷售渠道、風險定價、規(guī)模效應(yīng)方面的優(yōu)勢將繼續(xù)加強。加之公司的準備金充足水平達到近年的高點，我們認為公司有能力維持健康的COR水平。目前公司交易于0.62x 2023EP/B，估值具備吸引力。
風險提示：保費增速大幅放緩、COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴重虧損。
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