>> 東吳證券-中國財險(02328.HK)2022年年報點評：三張表全面持續(xù)的改善-230325
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
大小： |
254KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
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事件：公司披露2022年年報：實現(xiàn)承保利潤103.29億元，同比激增逾5倍，創(chuàng)出歷史新高；歸母凈利潤266.53億元，同比增長19.2%（此前業(yè)績預(yù)增公告區(qū)間10%-20%）。業(yè)績表現(xiàn)符合我們與市場的預(yù)期，來自利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流表全面且持續(xù)的改善細(xì)節(jié)略超預(yù)期。
車險承保利潤量價齊升，4Q22單季回升系費用率有所抬頭。2022年公司車險實現(xiàn)總保費收入2,711.60億元，同比增加6.2%；綜合成本率（COR）為95.6%，同比下降1.7個pct.（1Q22至4Q22單季度COR分別為96.0%、94.8%、94.5%和96.9%），貢獻(xiàn)承保利潤113.05億元，同比增長69.4%，主要得益于因疫情管控車險賠付率同比下降2.0個pct.至68.1%（1H22：69.7%和2H22：66.5%），而費用率同比上升0.3個pct.至27.5%（1H22：25.7%和2H22：29.2%）。2022年車險續(xù)保率同比提升1.3個pct.，“三灣改編”凸顯結(jié)構(gòu)改善和效益提升。
非車業(yè)務(wù)承保虧損由-51.51億元大幅收窄至-9.76億元。1）受人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)上漲以及歷史業(yè)務(wù)賠付責(zé)任影響，2022年責(zé)任險賠付率同比上升8.3個pct.至76.2%，承保虧損由2021年-16.43億元擴(kuò)大至2022年-31.53億元。2）企財險受大災(zāi)損失降低，承保虧損由2021年-24.43億元收窄至2022年-8.27億元。3）2022年農(nóng)險賠付率和費用率分別同比下降2.4個pct.和6.3個pct.，承保利潤由2021年虧損-4.78億元轉(zhuǎn)為2022年盈利26.58億元。4）公司穩(wěn)步重啟信保業(yè)務(wù)，2022年保費同比增速86.4%，受已賺凈保費形成率影響，費用率同比上升14.7個pct.至30.8%，拖累承保利潤同比減少34.3%至11.58億元。5）意健險因商業(yè)性業(yè)務(wù)占比提高，費用率同比上升1.4個pct.至18.8%。2023年非車承保改善力度是全年勝負(fù)手，我們預(yù)計有望實現(xiàn)盈虧平衡。
凈投資收益逆勢提升。2022年凈/總投資收益率分別為3.7%/3.7%，同比上升0.2/下降1.3個pct.，凈/總投資收益同比增速為12.1%/-21.2%。不過，受可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動和聯(lián)營企業(yè)其他綜合收益負(fù)向貢獻(xiàn)拖累，2022年歸母綜合收益為160.87億元，同比下滑32.2%，拖累歸母權(quán)益增速下滑至3.4%。
盈利預(yù)測與投資評級：因年報披露調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤分別為308、352和385億元（原2023-24年預(yù)測為310和338億元，并新增25年預(yù)測），同比增速為15.5%、14.0%和9.3%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害影響超預(yù)期，車險費用率競爭加劇,，非車持續(xù)承保虧損。
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