>> 華泰證券-中國財險(2328.HK)1月保費同比增長1.2%-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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1月保費同比增速為1.2%
中國財險2023年1月保費同比增長1.2%，其中車險保費同比增長0.2%，非車險保費同比增長2.1%。受益于車險使用率的下降，中國財險是2022年A/H股保險板塊股價漲幅最高的公司。疫情防控措施優(yōu)化后，常態(tài)化出行已經(jīng)恢復(fù)，車險賠付端應(yīng)該會面臨較大壓力。但我們認(rèn)為未決賠款準(zhǔn)備金有望在2023年釋放，緩解綜合成本率（COR）上行的壓力。作為財險行業(yè)頭部公司，中國財險有望繼續(xù)受益于行業(yè)的馬太效應(yīng)，保持優(yōu)于行業(yè)的保費增速和COR。我們維持RMB1.34/1.44/1.61的2022/2023/2024年EPS預(yù)測。維持基于DCF估值法的目標(biāo)價HKD11及“買入”評級。
車險COR預(yù)計在2023年上升
疫情防控措施優(yōu)化后，居民常態(tài)化出行已經(jīng)恢復(fù)，車輛使用頻率的增加預(yù)計將導(dǎo)致出險率上升?？紤]到2022年車險COR下降主要來自賠付率減少，我們預(yù)計車險COR將在2023年升至疫情前的水平。我們認(rèn)為公司已計提充足的未決賠款準(zhǔn)備金，未來準(zhǔn)備金釋放有利于緩解COR上升的壓力。盡管承保表現(xiàn)應(yīng)該會承壓，但我們預(yù)計公司仍將在2023年受益于車險行業(yè)馬太效應(yīng)的強(qiáng)化，在保費增長和承保盈利能力上領(lǐng)跑行業(yè)。我們預(yù)計2023年車險保費高單位數(shù)增長，車險COR升至97.2%，仍屬健康水平。
非車險重點仍是提升盈利能力
責(zé)任險和貨運(yùn)險是拖累1月非車險保費增速的原因，它們分別同比減少了16.4%和19.7%，但農(nóng)險仍保持了雙位數(shù)的同比增長。過去非車險保費增速通常維持在雙位數(shù)左右，但承保表現(xiàn)卻介于盈虧平衡之間。以“保本微利”為基調(diào)的政策型業(yè)務(wù)占比大及自然災(zāi)害相關(guān)賠付是非車險承保承壓的主要原因。我們認(rèn)為非車險業(yè)務(wù)發(fā)展的重點應(yīng)該是提升承保盈利能力，若COR持續(xù)高于100%，快速的非車險保費增長將會導(dǎo)致非車險承保虧損擴(kuò)大，拖累公司的整體承保表現(xiàn)。我們預(yù)計非車險保費增速有望在2023年保持在16%左右，預(yù)計2023年非車險COR將保持略微盈利。
估值仍具吸引力
盡管出行常態(tài)化后車輛使用率的回升應(yīng)該會導(dǎo)致車險賠付率回升，但是我們認(rèn)為公司未決賠款準(zhǔn)備金有望釋放，緩解COR上升的壓力。車險綜合改革之后，行業(yè)馬太效應(yīng)在增強(qiáng)，中國財險有望繼續(xù)保持市場龍頭的地位。我們預(yù)計公司ROE在未來2年有望維持14%左右。中國財險目前估值為0.57x2023EPB，仍具有吸引力。
風(fēng)險提示：保費增速大幅放緩，承保表現(xiàn)嚴(yán)重惡化，投資表現(xiàn)嚴(yán)重惡化。
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