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事件：
　　2022年，中國財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)收入4875.3億，同比+8.5%；歸母凈利潤267.1億，同比+19.4%；承保利潤103.3億，同比+579.1%；凈資產(chǎn)收益率12.7%，同比+1.4pct；綜合成本率97.6%，同比-2.0pct，其中費(fèi)用率25.8%，同比-0.1pct，賠付率71.8%，同比-1.9pct；末期股息每股0.48元，同比+17.4%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　承保利潤同比+579.1%，支撐凈利潤穩(wěn)健增長。1）2022年，公司深入推進(jìn)提質(zhì)降本增效，高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的主動(dòng)管控成效逐步顯現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)承保利潤同比大幅增長579.1%至103.3億，增幅較前三季度擴(kuò)大332.8pct，主要得益于保費(fèi)持續(xù)增長、疫情限制車輛出行減少車險(xiǎn)賠付支出、同期自然災(zāi)害影響減弱等因素。細(xì)分來看，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)受益于精細(xì)化管理下經(jīng)營質(zhì)效的提升，實(shí)現(xiàn)承保利潤113.1億，同比+69.4%；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保虧損9.8億，主要受人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)提升以及歷史高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠償責(zé)任影響，責(zé)任險(xiǎn)承保虧損較大所致，但較21年51.5億的承保虧損明顯改善。2）盡管資本市場(chǎng)波動(dòng)影響下公司投資端有所承壓，但承保端的亮眼業(yè)績帶動(dòng)公司歸母凈利潤同比增長19.4%至267.1億，增幅較上半年擴(kuò)大4.1pct（22Q3未披露歸母口徑）。同時(shí)，公司注重股東回報(bào)，擬派發(fā)末期股息每股0.48元，同比+17.4%。
　　保費(fèi)收入穩(wěn)步提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）2022年，公司強(qiáng)化客戶服務(wù)能力建設(shè)，應(yīng)對(duì)疫情對(duì)汽車銷售的負(fù)面影響，車險(xiǎn)續(xù)保率同比+1.3pct，保足保全率同比+0.3pct，承保數(shù)量和車均保費(fèi)實(shí)現(xiàn)雙增，推動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長6.2%至2711.6億（22Q4單季同比+4.0%），其中家庭自用車險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比同比+1.7pct。2）2022年，公司非車險(xiǎn)保費(fèi)收入2163.7億，同比+11.4%，主要得益于意健險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增長10.3%至890.0億以及農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增長21.7%至520.6億，推動(dòng)公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，非車占比同比提升1.2pct至44.4%。
　　賠付率與費(fèi)用率雙降，綜合成本率同比優(yōu)化2.0pct。2022年，公司提升費(fèi)用投放效能的同時(shí)，提高理賠管理效率，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率/賠付率分別同比下滑0.1pct/1.9pct至25.8%/71.8%，促進(jìn)綜合成本率同比優(yōu)化2.0pct至97.6%，成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。其中，車險(xiǎn)綜合成本率同比下滑1.7pct至95.6%，主要得益于疫情限制車輛出行使得賠付率同比-2.0pct。
　　資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致總投資收益率同比-1.3pct。2022年，公司凈投資收益率為3.7%，同比微增0.2pct，主要得益于基金、永續(xù)債及持倉股票分紅同比增加。但受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，總投資收益率同比下滑1.3pct至3.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭，不斷強(qiáng)化高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)管控，通過“價(jià)費(fèi)聯(lián)動(dòng)”提升其精算定價(jià)能力及精細(xì)化管理水平，綜合實(shí)力強(qiáng)勁。隨著公司持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)降本增效，規(guī)模效應(yīng)下未來有望呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)。考慮到疫情影響逐漸消退后出行活動(dòng)增加或?qū)r付率產(chǎn)生一定壓力，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)15.8%/16.9%至297/316億，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)339億。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023-2025年P(guān)B分別為0.67/0.66/0.65，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行。