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業(yè)績(jī)概覽
　　2022年，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)267.1億元，同比+19.4%，承保利潤(rùn)103.3億元，同比+579.1%，綜合成本率97.6%，同比-2.0pc，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　核心關(guān)注
　　1、負(fù)債端：保費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，承保利潤(rùn)快增
　　（1）保費(fèi)：2022年，財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)4875.3億元，同比+8.5%，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，車險(xiǎn)保費(fèi)2711.6億元，同比+6.2%；非車險(xiǎn)保費(fèi)2163.7億元，同比+11.4%，占公司總保費(fèi)的比例同比提升1.2pc至44.4%，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加均衡。2022Q4單季度，保費(fèi)同比+2.7%，增速環(huán)比2022Q3放緩8.4pc，主要由于疫情反復(fù)，新車銷售疲軟，車險(xiǎn)保費(fèi)受到拖累。
　?。?）盈利：2022年，財(cái)險(xiǎn)總體綜合成本率97.6%，同比下降2.0pc，主要由于賠付率減少所致（2022年為71.8%，同比降幅1.9pc）。邊際看，2022Q4累計(jì)綜合成本率環(huán)比2022Q3抬升1.1pc，主要由于費(fèi)用率上升較快，環(huán)比增加1.5pc。①車險(xiǎn)：2022年綜合成本率95.6%，同比下降1.7pc，貢獻(xiàn)承保盈利113.1億元，同比增加69.4%。②非車：2022年仍有虧損，綜合成本率100.6%，但同比下降2.8pc，改善較大；細(xì)分險(xiǎn)種看，農(nóng)險(xiǎn)由虧轉(zhuǎn)盈，綜合成本率92.9%，意健險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)虧損幅度收窄，綜合成本率降幅分別為2.2pc、20.4pc，責(zé)任險(xiǎn)綜合成本率上升5.4pc，歸因主要受到雇主平臺(tái)類高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付增加所致。
　?。?）展望：隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)財(cái)險(xiǎn)升級(jí)精算定價(jià)模型、壓降高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)、精細(xì)化理賠和費(fèi)用投放，預(yù)計(jì)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)平穩(wěn)，綜合成本率雖有抬升，但仍處健康水平。
　　2、投資端：收益率下降，但推測(cè)優(yōu)于同業(yè)
　　2022年，財(cái)險(xiǎn)總投資收益206.04億元，同比-21.2%；凈投資收益率3.7%，同比上升0.2pc；受資本市場(chǎng)低迷影響，總投資收益率3.7%，同比下降1.3pc，推測(cè)財(cái)險(xiǎn)投資端表現(xiàn)優(yōu)于主要同業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　中國(guó)財(cái)險(xiǎn)深入踐行“承保+減損+賦能+理賠”邏輯，規(guī)模優(yōu)勢(shì)演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速14.0%/15.7%/13.3%，BPS為9.76/10.21/10.79元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)0.63/0.60/0.57倍PB。目標(biāo)價(jià)10.93港元，對(duì)應(yīng)2023E公司PB 0.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期，非車成本率居高不下，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)。