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要點(diǎn)：中國財險COR97.6%略超預(yù)期，利潤增速符合預(yù)期。我們判斷中國財險23年利潤仍將實現(xiàn)兩位數(shù)增長，預(yù)計約12%左右。當(dāng)前低估值隱含了對2023年COR抬升預(yù)期，但公司23年利潤仍有望保持雙位數(shù)增長，并且預(yù)計23年其股息率有望達(dá)8%，建議關(guān)注財險龍頭的長期配置價值。
　　利潤：凈利潤同比+17.5%至265.5億元，其中Q4同比-70%，負(fù)增長主要源于①22年來權(quán)益市場波動加劇，疊加23年將施行IFRS9準(zhǔn)則，預(yù)計公司計提了部分減值損失，以夯實投資資產(chǎn)賬面價值；②公司出于審慎原則，繼續(xù)增提了未決賠款準(zhǔn)備金，公司未決賠款準(zhǔn)備金凈額占已賺凈保費(fèi)的比例同比+4.3pct至41.3%。具體來看：
　　承保端：COR同比-1.9pct至97.6%，其中，賠付率同比-1.8pct至71.8%，費(fèi)用率同比-0.1pct至25.8%，推動承保利潤在去年低基數(shù)下同比+579%至103億元，一方面由于公司深入推進(jìn)“提質(zhì)、降本、增效”，踐行“承保+減損+賦能+理賠”新邏輯，升級精算定價模型，強(qiáng)化承保風(fēng)險選擇，盈利能力提升，另一方面由疫情導(dǎo)致出險率降低+今年無超預(yù)期大災(zāi)帶來。原保費(fèi)同比+8.3%。其中，車險保費(fèi)同比+6.2%；非車險保費(fèi)同比+11.0%，非車險保費(fèi)占比同比提升1.1pct至44.1%。
　　投資端：受資本市場波動影響，總投資收益同比-21.2%至206億，總投資收益率同比-1.3pct至3.7%，但凈投資收益率同比+0.2pct至3.7%。
　　分業(yè)務(wù)來看：
　　1）車險：保費(fèi)方面，同比+6.2%，22年疫情持續(xù)擾動，汽車銷量同比僅+2.1%拖累保費(fèi)增速。但公司堅持“提續(xù)保，優(yōu)轉(zhuǎn)?！?，不斷加強(qiáng)資源整合，強(qiáng)化客戶服務(wù)能力建設(shè)，續(xù)保率同比+1.3pct，承保數(shù)量和車均保費(fèi)雙增。當(dāng)前我國疫情已基本緩和，各地政府陸續(xù)出臺多項汽車消費(fèi)支持政策，預(yù)計汽車銷售復(fù)蘇將帶動23年車險保費(fèi)實現(xiàn)7%左右增長。
　　COR方面，同比-1.7pct至95.6%，超市場預(yù)期，主要源于疫情發(fā)散下出險率降低帶動賠付率同比-2.0pct至68.1%，費(fèi)用率同比+0.3pct至27.5%。23年居民出行恢復(fù)COR將面臨上升壓力，但公司準(zhǔn)備金提取充足安全墊高，預(yù)計COR為97%左右。
　　2）非車險：整體保費(fèi)收入同比+11.0%，主要由信用保證險（+86.4%）、農(nóng)險（+22.0%）高增驅(qū)動，意健險同比+10.3%。
　　COR方面，同比-2.8pct至100.6%，錄得承保虧損9.76億（去年同期虧損51.5億）。其中，農(nóng)險、信用保證險、貨運(yùn)險COR分別為92.9%、76.4%、93.3%，維持承保盈利；意健險COR為100.4%，同比-2.2pct；責(zé)任險、企財險COR分別為112.8%、109.6%，公司自2022年以來持續(xù)壓降此兩類業(yè)務(wù)（同比增速分別為1.9%、3.8%），預(yù)計存量低價值責(zé)任險業(yè)務(wù)將于23H1全部出清。
　　投資建議：COR97.6%略超預(yù)期，利潤增速符合預(yù)期。我們判斷公司23年利潤仍將實現(xiàn)兩位數(shù)增長，預(yù)計約12%左右。一方面，預(yù)計23年財險保費(fèi)仍將維持10%左右增長，COR在低基數(shù)下將有小幅抬升但仍將維持較好盈利，預(yù)計為98.2%。另一方面，長端利率抬升與權(quán)益市場好轉(zhuǎn)的雙輪驅(qū)動下，投資收益將好轉(zhuǎn)。截至3月24日，中國財險估值僅0.64XPB，處于上市來的10.3%分位，預(yù)計23年股息率有望達(dá)8%，建議關(guān)注財險龍頭的長期配置價值。
　　風(fēng)險提示：新車銷量低于預(yù)期；車險出險率超預(yù)期；非車險市場競爭加劇。