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公司發(fā)布2022年報：凈利潤266.5億元（人民幣，下同），同比+19.2%。
　　“量升”：公司保費規(guī)模4875.3億元，同比+8.5%，較去年同期的3.8%明顯改善，其中車險/非車險增速分別為6.2%/11.4%。車險承保數(shù)量和車均保費實現(xiàn)雙增長，且車險市場份額提升0.2pct至33%，在出行下降導致行業(yè)賠付率降低傳導至費用率抬頭背景下，公司車險市場份額仍能提升體現(xiàn)綜改后品牌及服務的優(yōu)勢?？紤]新車銷量回暖、車均保費及機動車保有量增速，預計23年車險保費增速將較22年擴大。
　　“價漲”：承保利潤率改善幅度擴大，全年COR為97.6%，同比-2pct，較中報的-1.2pct擴大，其中賠付率/費用率同比-1.9pct/-0.1pct。首先車險COR為95.6%，同比-1.7pct，賠付率/費用率分別同比-2pct/+0.3pct，一是持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結構降低賠付率；二是“三灣改編”深入降本增效；三是疫情導致出行下降，但公司增提準備金降低一次性因素對COR的影響。其次非車險COR為100.6%，同比-2.8pct，改善幅度持續(xù)擴大。賠付率/費用率同比-1.9pct/-0.9pct，賠付率降低是農(nóng)險、意健險、企財險賠付率降低所致，22年公司非車險領域著重“降本”，包括重點整治21年虧損的責任險業(yè)務。“三灣改編”體制機制已經(jīng)搭建完成，隨著深入的推進，有望推動費用率進一步下降，實現(xiàn)穩(wěn)定的承保盈利水平。
　　歸母凈利潤+19.2%，年化ROE為12.7%，COR大幅改善推動承保利潤增長579.1%，但市場回撤下導致總投資收益率同比-1.3pct至3.7%。
　　盈利預測和投資建議：預計23-25年EPS為1.5/1.9/2.1元/股，給予公司23年1XPB，合理價值11.56港幣/股，給予公司“買入”評級。
　　風險提示：保費增速下降，盈利下滑，投資收益率下降。