>> 中信建投-中國財險(2328.HK)業(yè)務質量持續(xù)優(yōu)化，承保盈利大幅增長，看好后續(xù)估值修復-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
趙然 |
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核心觀點
2022年公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，車險業(yè)務“質優(yōu)量升”，非車險業(yè)務持續(xù)優(yōu)化，承保盈利大幅增長，在凈利潤中的貢獻占比顯著提升；在市場承壓的情況下公司投資業(yè)績保持穩(wěn)健并優(yōu)于同業(yè)。我們認為，在公司2022年取得的優(yōu)秀業(yè)績背后我們不僅要關注到在疫情防控措施帶來的出行率下降背景下行業(yè)整體改善的beta，更要看到在“三灣改編”后公司經(jīng)營效能顯著提升、競爭力明顯優(yōu)于行業(yè)的alpha。業(yè)績會上公司管理層對未來展望樂觀，彰顯出對公司業(yè)績增長的強大信心。站在當前時點，我們認為公司股價向上潛力大、安全邊際足，具有較高的性價比。隨著后續(xù)業(yè)績的持續(xù)增長我們認為公司股價仍有較大修復空間，建議重點關注。
事件
中國財險公布2022年業(yè)績
2022年，公司實現(xiàn)總保費收入4875.33億元，同比+8.45%；承保利潤為103.29億元，同比+579.09%；綜合成本率（COR）為97.57%，同比改善2.04pct。歸母凈利潤為267.08億元，同比+19.45%；ROE為12.94%，同比+1.49pct。
簡評
車險業(yè)務“質優(yōu)量升”，承保盈利大幅增長
2022年，公司車險業(yè)務繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，領先優(yōu)勢明顯?？偙ＹM收入為2711.60億元，同比+6.22%；市占率為32.7%，同比-0.1pct。其中，新能源車險實現(xiàn)健康快速發(fā)展，新能源車承保數(shù)量同比+59.6%至467萬輛，保費收入同比+72.7%至205.6億元，且2022年新能源車險綜合成本率控制在97%以內，在行業(yè)內率先實現(xiàn)承保盈利。根據(jù)公司數(shù)據(jù)測算，新能源車險車均保費達4403元/輛，顯著高于車險整體的2562元/輛。
在“提續(xù)保，優(yōu)轉?！钡姆结樝?，公司車險結構持續(xù)優(yōu)化；2022年公司家用車承保數(shù)量占比同比+1.1pct至83.3%，家用車續(xù)保率同比+0.8%至76.6%；車險整體續(xù)保率亦同比+1.3pct，保足保全率同比+0.3pct。
在2022年全國多地疫情反復、疫情防控措施導致汽車出行下降和公司深入推進降本增效、加強理賠精細化管理等因素作用下，公司車險業(yè)務經(jīng)營效益明顯提升；賠付率同比下降2.0pct至68.1%，費用率同比+0.3pct至27.5%，綜合成本率同比-1.7pct至95.6%，為2018年以來最優(yōu)水平。全年車險業(yè)務實現(xiàn)承保利潤113.05億元，同比+69.44%。
非車險業(yè)務快速增長，虧損幅度顯著收窄
2022年，公司非車險業(yè)務實現(xiàn)快速增長，總保費收入為2163.73億元，同比+11.38%；占比44.38%，同比提升1.17pct，業(yè)務結構不斷優(yōu)化。在公司主動優(yōu)化業(yè)務結構、大災損失同比減少等因素作用下，非車險業(yè)務全年綜合成本率為100.6%，同比-2.8pct；其中，賠付率為77.6%，同比-1.9pct；費用率23.0%，同比-0.9%。雖然整體來看全年仍為承保虧損，但虧損幅度顯著收窄至9.76億元（2021年為虧損51.51億元）
分險種來看，各險種總保費收入均實現(xiàn)正增長，其中信用保證險、農險和意健險總保費收入增速較快，同比分別+86.41%/21.72%/10.29%。受國內宏觀經(jīng)濟回暖和大災損失同比減少，疊加公司加強保單精細化管理、積極開展防災防損等因素影響，企業(yè)財產(chǎn)險綜合成本率大幅下降20.4pct至109.6%，其中賠付率-19.9pct至70.8%，費用率-0.5pct至38.8%。而在農險方面，隨著公司實行農險理賠一體化管理、優(yōu)化理賠作業(yè)模式、強化費用管控，農險賠付率和費用率分別下降2.4pct和6.3pct至79.2%和13.7%，綜合成本率下降8.7pct至92.9%，實現(xiàn)承保盈利26.59億元（2021年為虧損4.78億元）。
未決賠款準備金儲備充足，有望持續(xù)釋放平滑收益
2022年受疫情等因素影響公司綜合成本率顯著改善，承保盈利大幅提升；為剔除疫情等因素的一次性影響、平滑疫情防控措施調整后汽車出行恢復帶來的賠付率上升的壓力，公司審慎增提了未決賠款準備金。截至2022年末，公司的未決賠款準備金凈額達到1758.8億元，同比+19.5%；未決賠款準備金提取比例亦達到41.3%，同比+4.2pct。我們認為公司超額計提的豐厚準備金儲備有望在2023年逐步釋放從而平滑公司業(yè)績。
投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，凈投資收益率保持穩(wěn)健，總投資收益率下滑明顯
截至2022年末公司投資資產(chǎn)規(guī)模為5707.36億元，同比+6.86%；其中，債權類證券、權益類證券和共同基金、定期存款占比分別為32.43/25.86/12.69%，同比分別+1.38/-1.20/+0.21pct；在權益市場大幅波動的環(huán)境下公司主動減少權益資產(chǎn)配置占比，增配債券、定期存款等資產(chǎn)，投資收益的確定性進一步提升。2022年主要受股息收入和投資物業(yè)經(jīng)營租賃收入上升影響，公司凈投資收入同比+12.14%至201.80億元，凈投資收益率為3.65%，同比+0.20pct，整體保持穩(wěn)健。受資本市場大幅波動等因素影響，公司已實現(xiàn)和未實現(xiàn)的投資凈損失達37.06億元（2021年為凈收益36.34億元），受此影響公司總投資收益同比下滑21.22%至206.04億元，總投資收益率為3.73%，同比-1.29pct。
投資建議：業(yè)務質量持續(xù)優(yōu)化，財險龍頭地位穩(wěn)固，建議關注低估值下的高性價比，維持“買入”評級
公司是我國財險龍頭，保費規(guī)模大、業(yè)務質量優(yōu)，我們認為，在公司2022年取得的優(yōu)秀業(yè)績背后我們不僅要關注到
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