>> 東方證券-中國財險(02328.HK)2022年報點評：承保利潤高增，看好馬太效應(yīng)下的龍頭優(yōu)勢-230328
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 446KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陶圣禹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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承保利潤大幅增長，COR顯著改善。公司2022年歸母凈利潤267億元，同比增長19.4%；財險總保費收入為4875億元，同比增長8.5%。承保利潤為103億元，同比大幅增長579%，主要系綜合成本率同比優(yōu)化2pp至97.6%所致，其中賠付率和費用率分別改善1.9pp和0.1pp至71.8%和25.8%。相較之下，投資端有所承壓，總投資收益率同比下降1.3pp至3.7%，主要系資本市場波動，以及公司4Q22確認浮虧導致的收益下滑（4Q22單季凈利潤同比下滑約70%），但凈投資收益率小幅提升0.2pp至3.7%。分紅0.478元/股，分紅率維持在40%的高位水平。
車險穩(wěn)步推進，承保利潤十年最優(yōu)。車險保費同比增長6.2%至2712億元，增長主要來自于政策推動的汽車銷量提升（2022年汽車銷量同比增長2.1%）與公司競爭優(yōu)勢的持續(xù)鞏固（市占率同比提升0.2pp至33%），相應(yīng)的續(xù)保率同比提升1.3pp。
盈利能力方面，車險COR同比下降1.7pp至95.6%，為近十年來表現(xiàn)最為優(yōu)異一年，其中費用率和賠付率分別同比+0.3pp和-2.0pp，主要系去年疫情管控下的出行頻次降低帶來賠付的下降，以及家用車占比提升1.1pp帶來的車險結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。保費增長與COR改善推動車險承保利潤表現(xiàn)亮眼，同比提升69.4%至113億元。
非車增長穩(wěn)健，承保虧損同比收窄。非車險保費同比+11.4%至2164億元，其中保證險、農(nóng)險、健康險保費增速領(lǐng)先，同比分別+86.4%、+21.7%、+10.3%。成本管控上，公司升級精算定價模型，強化高風險業(yè)務(wù)管控，COR同比-2.8pp至100.6%，其中費用率和賠付率分別同比-0.9pp和-1.9pp，推動承保虧損較21年的52億元收窄至10億元。具體險種來看，意健險、農(nóng)險、企財險COR同比改善2.2pp、8.7pp和20.4pp；雖然保證險COR上升9.7pp，但整體仍為76.4%的顯著承保盈利狀態(tài)。此外，公司未決賠款準備金提取比例同比上升4.2pp，預計未來賠付管控上更具靈活性，我們持續(xù)看好行業(yè)馬太效應(yīng)強化下公司的龍頭優(yōu)勢。
盈利預測與投資建議
我們小幅下調(diào)投資收益預期和保費增速，但是對非車險業(yè)務(wù)COR改善預期樂觀，預測2023-25年EPS為1.31、1.53、1.77元（23-24年前值為1.31、1.51元），假設(shè)扣除分紅后的凈利潤增厚凈資產(chǎn)比例保持一定，預計2023-25年每股凈資產(chǎn)分別為10.35、11.42、12.65元（23-24年前值為10.83、11.87元）。采用歷史P/B估值法，給予2023年0.90x P/B預期，按3月28日匯率測算（港幣/人民幣=0.8758），目標價HKD 10.65元，維持“買入”評級。
風險提示
新車銷量不及預期，車險綜合改革進展不及預期，自然災(zāi)害發(fā)生頻率超預期，資本市場大幅波動，利率市場大幅波動。
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