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公司披露2023年一季報(bào)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)95.08億，承保綜合成本率95.7%，同比優(yōu)化0.9pt。一季度公司“量?jī)r(jià)雙升”邏輯持續(xù)演繹，向好態(tài)勢(shì)有望延續(xù)全年，我們始終強(qiáng)調(diào)公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，繼續(xù)推薦。
　　綜合成本率持續(xù)優(yōu)化，凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下一季度公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1075.20億，同時(shí)根據(jù)此前披露的保費(fèi)收入公告，舊準(zhǔn)則下一季度公司實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1676.41億，同比+10.2%（新舊準(zhǔn)則數(shù)據(jù)的差異預(yù)計(jì)主要在于部分政府類業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入確認(rèn)不同）。2）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下一季度公司承保綜合成本率為95.7%（高于舊準(zhǔn)則下同期數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)主要是由于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及獲取費(fèi)用攤銷的節(jié)奏不同所致，全年來(lái)看新舊準(zhǔn)則下綜合成本率差異較?。?，相同口徑下同比優(yōu)化0.9pt，車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)COR預(yù)計(jì)表現(xiàn)預(yù)計(jì)與全險(xiǎn)種類似。3）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下一季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)95.08億，按照公司22Q1披露的財(cái)務(wù)報(bào)表口徑，舊準(zhǔn)則下23Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)98.2億，同比+13.5%，繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)。由于新準(zhǔn)則下采用新計(jì)量模型、金融資產(chǎn)分類變化及公允價(jià)值變動(dòng)等原因，中國(guó)人保集團(tuán)23Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)230%（舊口徑為25.3%），我們預(yù)估新準(zhǔn)則下公司利潤(rùn)增速或?qū)⒏摺?br>　　車險(xiǎn)業(yè)務(wù)韌勁十足。根據(jù)公司此前披露的保費(fèi)收入公告，舊準(zhǔn)則下一季度車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為679.33億元，同比+6.5%，在促消費(fèi)政策擾動(dòng)車市銷售節(jié)奏的背景下，公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯了強(qiáng)大的業(yè)績(jī)韌勁。考慮到政策加碼刺激汽車消費(fèi)、公司2022年充分計(jì)提準(zhǔn)備金以及領(lǐng)先行業(yè)的定價(jià)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)等因素影響，預(yù)計(jì)全年車險(xiǎn)保費(fèi)增速將為7%左右，車險(xiǎn)COR＜97%。
　　非車險(xiǎn)盈利能力有望持續(xù)提升。受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，公司此前披露的保費(fèi)收入公告顯示舊準(zhǔn)則下,一季度非車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入997.08億元，同比+12.8%，其中信用保證險(xiǎn)和農(nóng)險(xiǎn)增速最快，分別為+26.7%和23.2%，意健險(xiǎn)（+9.8%）、企財(cái)險(xiǎn)（+4.7%）、責(zé)任險(xiǎn)（+4.1%）、貨運(yùn)險(xiǎn)（+1.4%）也全面實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。全年來(lái)看非車險(xiǎn)保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)，同時(shí)隨著存量的高虧類法人業(yè)務(wù)于23H1全部出清以及公司持續(xù)改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)全年非車險(xiǎn)COR＜100%，盈利能力有望持續(xù)提升。
　　投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，一季度公司“量?jī)r(jià)雙升”邏輯持續(xù)演繹，向好態(tài)勢(shì)有望延續(xù)全年。我們始終強(qiáng)調(diào)公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，ROE可穩(wěn)定保持在13%+。當(dāng)前公司估值對(duì)應(yīng)23年底凈資產(chǎn)0.81倍，后續(xù)依舊具備較大修復(fù)空間，目標(biāo)估值1倍23年底PB，目標(biāo)價(jià)11.7塊港幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管政策變化、自然災(zāi)害超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、汽車消費(fèi)疲軟。