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6月保費(fèi)同比增長(zhǎng)10.0%
　　中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2023年上半年保費(fèi)同比增長(zhǎng)8.8%，相當(dāng)于6月同比增長(zhǎng)10.0%。車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)的6月保費(fèi)同比增速分別為3.8%/14.9%。車險(xiǎn)二次綜改已在6月1日起在全國(guó)范圍鋪開，自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍擴(kuò)大讓中小險(xiǎn)企具備了低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的可能，或給保費(fèi)增長(zhǎng)帶來一定的壓力。非車險(xiǎn)保費(fèi)增速恢復(fù)的主要原因是農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)在6月同比增長(zhǎng)17.5%。進(jìn)入下半年，二次費(fèi)改可能會(huì)給車險(xiǎn)增長(zhǎng)帶來一定的壓力，出行恢復(fù)預(yù)計(jì)也將導(dǎo)致賠付率同比上升，但我們預(yù)計(jì)承保表現(xiàn)有望維持健康。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025 EPS為RMB1.47/1.65/1.86。我們維持基于DCF估值法的目標(biāo)價(jià)HKD12以及“買入”評(píng)級(jí)。
　　車險(xiǎn)二次綜改鋪開，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍有望保持理性
　　《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍等有關(guān)事項(xiàng)的通知》于6月1日正式在全國(guó)范圍執(zhí)行，車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍從[0.65-1.35]擴(kuò)大至[0.5-1.5]。定價(jià)系數(shù)范圍擴(kuò)大后，優(yōu)質(zhì)客戶可以享受更低的車險(xiǎn)費(fèi)率，但高風(fēng)險(xiǎn)客戶也會(huì)出現(xiàn)漲價(jià)的情況。雖然二次費(fèi)改實(shí)施后，中小公司可能會(huì)通過低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)客戶，但我們認(rèn)為車險(xiǎn)嚴(yán)監(jiān)管格局下，車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有望保持理性。另外，2020年首輪綜改實(shí)施后，中小公司的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致車險(xiǎn)承保端壓力驟增，承保虧損使低價(jià)策略難以持續(xù)。我們認(rèn)為首輪綜改后，市場(chǎng)主體都已趨于理性，本輪定價(jià)系數(shù)范圍擴(kuò)大預(yù)計(jì)對(duì)車險(xiǎn)價(jià)格的影響可控。
　　車險(xiǎn)賠付預(yù)計(jì)同比增加，但承保有望維持健康
　　考慮到1Q22交通出行減少并不明顯，我們認(rèn)為出行恢復(fù)對(duì)1Q23車險(xiǎn)COR影響不大。進(jìn)入二季度之后，出行恢復(fù)導(dǎo)致的車險(xiǎn)賠付增加將會(huì)變得明顯，預(yù)計(jì)將使車險(xiǎn)COR升至正常水平。由于2022年交通出行下降并非常態(tài)，我們認(rèn)為2023年車險(xiǎn)COR的上升并不意味著承保表現(xiàn)的惡化。二次綜改已全面執(zhí)行，可能會(huì)對(duì)車險(xiǎn)承保帶來一定影響，但我們認(rèn)為影響可控。車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)馬太效應(yīng)增強(qiáng)的趨勢(shì)預(yù)計(jì)將繼續(xù)利好頭部公司的承保表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司的車險(xiǎn)COR將在2023年升至常態(tài)，但仍有望處于健康水平。我們預(yù)計(jì)公司2023年保費(fèi)同比增長(zhǎng)11.1%，COR預(yù)計(jì)上升至97.9%。
　　保險(xiǎn)行業(yè)的防御標(biāo)的
　　盡管車險(xiǎn)二次綜改可能會(huì)給車險(xiǎn)價(jià)格帶來一定壓力，但我們認(rèn)為公司承保仍有望保持穩(wěn)健。車險(xiǎn)市場(chǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局下，公司有望保持行業(yè)領(lǐng)先的保費(fèi)增速和COR。公司目前交易于0.72x 2023EP/B，估值具備防御性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)增速大幅放緩、COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。