>> 華泰證券-中國財險(2328.HK)非車險拖累7月保費增長-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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7月保費同比下滑2.3%
中國財險2023年1-7月保費同比增長7.6%，相當于7月同比下降2.3%。車險保費在7月同比增長3.3%，非車險保費則同比下降14.6%。我們認為二季度以來的交通出行恢復(fù)導(dǎo)致車險賠付回升至常態(tài)，6月開始執(zhí)行的車險二次綜改可能會加劇車險市場的競爭。非車險的政策性業(yè)務(wù)的盈利能預(yù)計難有大幅提升。此外，近期的福建、華北及東北水災(zāi)可能會導(dǎo)致自然災(zāi)害相關(guān)賠付增加。盡管存在一定的短期壓力，但我們認為作為龍頭的中國財險有望繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先的保費增速和綜合成本率（COR）。考慮到二季度股市的疲弱表現(xiàn)，我們下調(diào)了投資收益預(yù)測，2023/2024/2025 EPS被調(diào)低至RMB1.40/1.61/1.80（前值：RMB1.47/1.65/1.86）。我們維持基于DCF估值法的目標價HKD12以及“買入”評級。
車險賠付回升至常態(tài)，但承保有望保持健康
交通出行減少帶來了車險事故量的下降，是2022年車險承保改善的主要原因。但2023年一季度后，交通出行已經(jīng)恢復(fù)常態(tài)，預(yù)計將導(dǎo)致車險賠付回升至常態(tài)。另外，車險二次綜改在6月全面推開，自主定價系數(shù)浮動范圍擴大后，中小公司可能通過低價競爭導(dǎo)致市場競爭加劇。但整體而言，我們認為競爭加劇是短暫的，承保虧損換取市場份額的策略并不可持續(xù)，車險市場競爭終將恢復(fù)理性。由于車險業(yè)務(wù)滲透率較高，新車銷售大幅增長可能性不大，我們預(yù)計車險保費將保持低單位數(shù)同比增長。賠付增加預(yù)計是COR上升的原因，我們預(yù)計1H23/2023年車險COR升高至97.4/98.1%。
非車險COR易受自然災(zāi)害賠付影響
非車險保費有望在下半年增長恢復(fù)，但承保盈利能力改善的空間可能不大。非車險業(yè)務(wù)線中的政策型業(yè)務(wù)預(yù)計仍將是推動增長的主要險種，但在“保本微利”原則下，政策型業(yè)務(wù)的盈利空間不大，對整體承保利潤的貢獻有限。此外，非車險業(yè)務(wù)易受下半年頻發(fā)的自然災(zāi)害影響，臺風和洪水等災(zāi)害會導(dǎo)致諸如企財險和農(nóng)險等業(yè)務(wù)線出現(xiàn)賠付率升高的情況，從而使COR承壓。我們認為近期多地的水災(zāi)可能會導(dǎo)致相關(guān)險種賠付出現(xiàn)上升，給下半年COR帶來惡化的壓力。
保險行業(yè)的防御標的
盡管車險和非車險短期內(nèi)都面臨一定的壓力，但我們認為公司有望憑借渠道優(yōu)勢和精準定價繼續(xù)保持保費增速和承保盈利能力領(lǐng)先行業(yè)的優(yōu)勢。公司目前交易于0.73x 2023EP/B，其估值對比壽險公司具備防御性。
風險提示：保費增速大幅放緩、COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴重虧損。
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