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事件：公司發(fā)布公告，上半年原保費(fèi)收入3009.30億元，同比增長(zhǎng)8.8%，車(chē)險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)5.5%，非車(chē)險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)11.61%。其中6月原保費(fèi)收入592.49億元，同比增長(zhǎng)10%，車(chē)險(xiǎn)原保費(fèi)收入249.69億元，同比增長(zhǎng)3.8%，非車(chē)險(xiǎn)原保費(fèi)收入342.80億元，同比增長(zhǎng)14.9%。
　　車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速略有放緩，全年有望穩(wěn)中向好。公司6月車(chē)險(xiǎn)原保費(fèi)同比增長(zhǎng)3.8%，增速有所放緩（3月/4月/5月單月增速分別為+7.0%/6.1%/3.9%）。一方面，6月新車(chē)銷(xiāo)量同比增速由27.9%回落至4.8%，拖累車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)的整體規(guī)模；另一方面，去年疫情導(dǎo)致續(xù)保車(chē)輛NCD（無(wú)賠款優(yōu)待系數(shù)）系數(shù)下降，疊加經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下居民投保意愿減弱、保足保全率有所下降，導(dǎo)致車(chē)均保費(fèi)下滑。但從全年看，隨著新能源汽車(chē)滲透率的穩(wěn)步提升，以及更多的汽車(chē)促銷(xiāo)費(fèi)活動(dòng)落地，下半年新車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)有望繼續(xù)提升；公司也通過(guò)提升第三者責(zé)任險(xiǎn)限額等措施抬升保足保全率，車(chē)均險(xiǎn)費(fèi)有望保持均衡。
　　車(chē)險(xiǎn)COR面臨上行壓力，但總體有望維持在健康水平。（1）在出險(xiǎn)率方面：隨著出行的恢復(fù)，1H23出險(xiǎn)率同比略有上升，但并未達(dá)到疫情前的水平，預(yù)計(jì)出險(xiǎn)率對(duì)賠付率的影響有限。（2）在車(chē)險(xiǎn)費(fèi)率方面：2023年6月1日，《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)車(chē)險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍等有關(guān)事項(xiàng)的通知》正式實(shí)施，商業(yè)車(chē)險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍由[0.65,1.35]擴(kuò)大到[0.5,1.5]。定價(jià)系數(shù)下限的打開(kāi)可能加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，給承保端帶來(lái)壓力，但我們認(rèn)為頭部險(xiǎn)企的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)、精算人才優(yōu)勢(shì)、償付能力優(yōu)勢(shì)將使其在低折扣和高折扣客戶中都更具競(jìng)爭(zhēng)力，市占率有望進(jìn)一步提升。（3）在新能源車(chē)車(chē)險(xiǎn)方面：今年二月以來(lái)，新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量一直保持兩位數(shù)的高位增長(zhǎng)，6月新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)32.8%、35.2%，產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá)102.8%，但高賠付率使其綜合成本保持在較高水平，目前公司在新能源車(chē)的市場(chǎng)份額約為36%-37%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭，并將新能源車(chē)的綜合成本率控制在97%左右，預(yù)計(jì)在未來(lái)盡管隨著滲透率的進(jìn)一步提升，新能源車(chē)更高的綜合成本會(huì)使整體車(chē)險(xiǎn)COR面臨上行壓力，但伴隨車(chē)電分離的推進(jìn)，整體上車(chē)險(xiǎn)的綜合成本率還有望維持在健康水平。
　　非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與品質(zhì)持續(xù)優(yōu)化。1H23非車(chē)險(xiǎn)原保費(fèi)同比增長(zhǎng)11.61%，其中，其他險(xiǎn)種、信用保證險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)增速位居前三，分別同比增長(zhǎng)39.6%、21.2%、20.1%，帶動(dòng)非車(chē)業(yè)務(wù)的同比高增。1H23公司將出清存量的高虧信保業(yè)務(wù)，優(yōu)化非車(chē)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；但預(yù)計(jì)下半年在短期內(nèi)受到臺(tái)風(fēng)“杜蘇芮”高致災(zāi)性、大范圍的影響，非車(chē)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)或?qū)⑹艿酵侠邸?br>　　綜合來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇與行業(yè)龍頭效應(yīng)加劇，下半年公司保費(fèi)收入有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)；綜合成本率雖面臨一定的上行壓力，但整體仍有望維持在健康水平。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速17.88%/14.03%/12.05%，EPS分別為1.42/1.61/1.81，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為6.21/5.48/4.88倍，對(duì)應(yīng)PB分別為0.78/0.71/0.66，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、監(jiān)管政策落地不及預(yù)期、新能源車(chē)抬升賠付率、自然災(zāi)害超預(yù)期。