>> 華創(chuàng)證券-中國財險(02328.HK)深度研究報告：優(yōu)價穩(wěn)量，前進(jìn)的財險龍頭-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
3212KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐康 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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時間打造品牌力，龍頭地位穩(wěn)固。中國財險起源于1949年成立的中國人民保險公司，被譽(yù)為“新中國保險業(yè)的長子”，品牌歷史悠久。背靠中國人保強(qiáng)大的品牌力，中國財險的行業(yè)龍頭地位突出，近十年市占率穩(wěn)居35%以上。公司第一大股東是中國人民保險集團(tuán)，實控人是財政部，內(nèi)部治理穩(wěn)定。高管團(tuán)隊經(jīng)驗豐富，深耕產(chǎn)險領(lǐng)航公司戰(zhàn)略發(fā)展。在股東回報方面，公司分紅穩(wěn)定，2018年之后分紅率維持在40%左右。
財險維持高景氣度，直銷占比提升增強(qiáng)渠道掌控力。2022年公司實現(xiàn)總保費收入4854億元，同比+8.3%；綜合成本率為97.6%，同比-1.9pct。在銷售渠道方面，公司堅持“自營渠道為主、第三方渠道為輔，實施多渠道戰(zhàn)略，強(qiáng)化渠道戰(zhàn)略協(xié)同”的渠道策略。直銷渠道占比提升，有助于公司提高渠道掌控力、降低渠道費用，長期來看布局直銷網(wǎng)絡(luò)能降低對代理、經(jīng)紀(jì)渠道的依賴度，提高公司議價權(quán)。2022年，公司個人代理/直銷占比分別為34.6%/29.2%。
精細(xì)化管理提升盈利能力，新車貢獻(xiàn)增量空間。車險政策端多次改革，商車費改、車險綜改等推進(jìn)了費率市場化進(jìn)程。政策推動下，財險行業(yè)實現(xiàn)了“降價、增保、提質(zhì)”，整體費用率下降、賠付率上行。在此背景下，中國財險著重發(fā)力改善理賠端，憑借精細(xì)化成本管控能力展現(xiàn)較為穩(wěn)定的盈利能力，預(yù)計車險COR能夠維持在較優(yōu)水平。在規(guī)模方面，汽車市場需求回暖，提振車險需求。增量空間主要貢獻(xiàn)來源于新車市場，預(yù)計購置稅等政策優(yōu)化將驅(qū)動新能源車市場需求釋放，挖掘新車車險市場潛力。公司積極運用車險運營經(jīng)驗發(fā)力新車市場，同時結(jié)合考慮新車特點進(jìn)行創(chuàng)新，有望打造先發(fā)優(yōu)勢。
非車COR整體優(yōu)化，藍(lán)海市場未來可期。近年來，中國財險持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)經(jīng)營模式、加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，在重視車險業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，增強(qiáng)非車險市場發(fā)展動能。2017-2022年間，非車險合計保費復(fù)合增長率為16.4%，在總保費中占比由28.9%提升至44.4%。主要險種：（1）意健險規(guī)模逐年擴(kuò)大，增幅有所收縮；承保虧損，但同比好轉(zhuǎn)；（2）農(nóng)險在政策加持優(yōu)勢下，穩(wěn)步上量；同時受展業(yè)獨立、渠道清分驅(qū)動，農(nóng)險COR大幅優(yōu)化；（3）責(zé)任險22年受到雇主責(zé)任險影響，COR上升明顯；但公司主動壓降高風(fēng)險承保規(guī)模，業(yè)務(wù)品質(zhì)有望提升。
配置風(fēng)格穩(wěn)中有進(jìn)，利息收入貢獻(xiàn)主要收益。公司投資規(guī)模持續(xù)提升，配置以固收類為主，2022年固收類占比59.2%。權(quán)益類證券和共同基金的占比逐年波動中提升，在聯(lián)營公司及合營公司方面投資占比亦逐年提升。利息收入貢獻(xiàn)主要投資收益，2022年占比為67%。聯(lián)營及合營公司增厚收益，2018-2022年占比在20%附近。投資收益表現(xiàn)略遜于同業(yè)，但總投資收益率波動性較小。
投資建議：中國財險龍頭地位穩(wěn)固，隨著風(fēng)險全流程管理精細(xì)化水平的不斷提升，盈利能力有望穩(wěn)中向好，支撐ROE抬升。我們預(yù)計公司2023至2025年總保費收入增速分別為9.0%/9.8%/11.5%，COR持續(xù)優(yōu)化，對應(yīng)EPS為1.42/1.82/2.18元，BPS為10.36/11.63/13.35元。公司PB目前處于近五年約50%水平，以及參照可比公司，給予2023年1xPB，對應(yīng)目標(biāo)價為11.1港元（8月25日收盤價港元兌人民幣0.93）。首次覆蓋給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害發(fā)生、長端利率下行、權(quán)益市場震蕩
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