>> 申萬宏源(香港)-中國財險(2328.HK)承保利潤穩(wěn)健增長，投資收益企穩(wěn)回升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
袁豪 |
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此報告為加密報告 |
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事件：中國財險披露1H23業(yè)績，低于預(yù)期：新準(zhǔn)則下1H23公司實現(xiàn)歸母凈利潤203億元，yoy+5.4%，低于預(yù)期（我們原預(yù)測+10%）；實現(xiàn)保險服務(wù)收入2244億元，yoy+9.3%；綜合成本率95.8%，yoy+0.1pct，好于我們預(yù)期（96.5%）；承保利潤94.7億元，yoy+7%；未年化總投資收益率2.6%，yoy-0.1pct。
車險業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，COR略有上升。根據(jù)公司公告，新準(zhǔn)則下公司1H23車險實現(xiàn)保險服務(wù)收入1379億元，yoy+5.2%。1H23車險COR同比+0.9pct至96.7%，其中賠付率下降0.1pct至69.7%，費用率上升1pct至27%，主因車輛出行恢復(fù)，出險率較去年同期上升。受COR上升影響，1H23公司車險實現(xiàn)承保利潤45.9億元，yoy-15.8%。同時，車險的客戶粘性持續(xù)提升，續(xù)保率同比上升2個百分點，受益于新車銷量增長及新能源車購置稅減免政策的延續(xù)，1H23車險承保數(shù)量同比增長7.3%。
非車業(yè)務(wù)承保利潤顯著增長，意健險扭虧為盈。根據(jù)公司公告，新準(zhǔn)則下公司1H23非車業(yè)務(wù)實現(xiàn)保險服務(wù)收入865億元，yoy+16.7%，占總保險服務(wù)收入比重提升3pct至39%；實現(xiàn)承保利潤48.8億元，yoy+43.8%，其中農(nóng)險保險服務(wù)收入250億元（yoy+22.2%），COR 91%（yoy+1.5pct），承保利潤22.5億元（yoy+4.5%），承保利潤占非車險承保利潤比重達(dá)46%。其他非車業(yè)務(wù)中，意健險仍是非車保險增長的主要來源，1H23意健險保險服務(wù)收入230億元（yoy+34.1%），占非車業(yè)務(wù)的27%（yoy+4pct），COR改善顯著，同比下降3pct至98.5%，實現(xiàn)承保利潤3.5億元，扭虧為盈，預(yù)計隨個人意健險業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，賠付率有望進(jìn)一步下降。
堅持提質(zhì)降本增效，強化直銷渠道建設(shè)。公司升級精算定價模型，強化高風(fēng)險業(yè)務(wù)管控，持續(xù)提升理賠精細(xì)化管理水平，公司1H23COR受車輛出行回升影響有限，主因：①中國財險堅持低費率的直銷直控渠道建設(shè)，根據(jù)公司公告，1H23該渠道實現(xiàn)保費收入1179億元（yoy+10%），占舊準(zhǔn)則下總保費比重39.2%（yoy+0.5pct），有效助力費用率下降；②22年末大量提取未決賠款準(zhǔn)備金，占已賺保費比重yoy+3.7pct至41.3%，可以較好的對沖活動率提升帶來的賠付壓力，保證COR相對穩(wěn)定。
總投資收益企穩(wěn)回升，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。根據(jù)公司公告，1H23公司總投資收益151億元，yoy+3.7%，預(yù)計主因新金融工具準(zhǔn)則下，大量可供出售金融資產(chǎn)將重分類至交易性金融資產(chǎn)（FVPL資產(chǎn)占比提升），資產(chǎn)價格變動計入當(dāng)期利潤，1H23利率下行，分類為以公允價值計量且其變動計入損益的債券市值上漲，與權(quán)益類資產(chǎn)的市值波動形成一定對沖。1H23公司總凈投資收益率為2.6%，yoy-0.1pct。截至上半年末，公司投資資產(chǎn)合計5968億元，yoy+3.6%，其中權(quán)益類占比25.3%，占比yoy+0.9pct；固收類占比59.2%，占比yoy-0.3pct。
投資分析意見：維持盈利預(yù)測，維持買入評級。中國財險風(fēng)險管控水平優(yōu)異，直銷渠道發(fā)展迅猛，綜合成本率維持低位，承保盈利大幅提升，投資收益持續(xù)改善，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)提升。我們堅定看好中國財險未來的發(fā)展空間，維持公司23-25年盈利預(yù)測，我們預(yù)計23-25E中國財險凈利潤分別為304億元/346億元/400億元，分別同比+14%/+14%/+16%，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25EPB分別為0.78/0.71/0.64倍。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害沖擊賠付率表現(xiàn)，車輛銷售不及預(yù)期影響車險承保，權(quán)益市場大幅波動拖累投資收益。
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