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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持2023-25年EPS預(yù)測2.95/3.70/4.58元，維持目標(biāo)價(jià)129.50元，增持評(píng)級(jí)。
　　Q3扣非利潤超預(yù)期，營收邊際提速。2023Q3公司營收/歸母/扣非凈利潤分別為10.64/1.29/1.34億元，分別同比+25.77%/5.66%/39.88%，歸母利潤因公司現(xiàn)金管理委托理財(cái)項(xiàng)目產(chǎn)生一定賬面損失，扣非后利潤增速超預(yù)期。23Q3公司毛利率提升2.21pct至78.73%，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，特護(hù)、修白系列占比提升，低毛利率的凍干面膜占比下降；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別-0.33/+0.16/+1.55pct至47.70%/8.64%/1.55%，銷售費(fèi)率控制良好，管理費(fèi)率因股權(quán)激勵(lì)攤銷小幅增加，研發(fā)持續(xù)加大；扣非凈利率+1.27pct至12.63%。
　　線上抖音、線下渠道引領(lǐng)增長。參考魔鏡等第三方數(shù)據(jù)，我們推算公司Q3線上、線下分別增長15-20%、40%+。線上渠道中預(yù)計(jì)天貓穩(wěn)步增長，抖音增速更快，在傳統(tǒng)電商整體承壓下，公司適時(shí)調(diào)整渠道、產(chǎn)品策略，提升抖音自播效率，拓寬達(dá)人矩陣，Q3抖音呈現(xiàn)提速趨勢；線下渠道中OTC引領(lǐng)增長。
　　收購悅江投資，品牌矩陣進(jìn)一步豐富。近期公司以自有資金完成對(duì)于悅江投資控股權(quán)（51%），旗下涵蓋ZA姬芮、泊美品牌，分別定位大眾彩妝、大眾護(hù)膚，有助于公司完善大眾美妝品牌矩陣，進(jìn)一步增強(qiáng)ToC運(yùn)營能力和出海國際化布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，并購整合不及預(yù)期，新品牌孵化不及預(yù)期。