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三季報(bào)綜述：
　　前三季度郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.2%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.5%，營(yíng)收增速總體平穩(wěn)；撥備多提、利潤(rùn)增速有所放緩。具體看，利息凈收入同比增3.1%，增速較上半年提升；非息同比增-6.3%，增速放緩。1-3Q23業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)拆分：規(guī)模增長(zhǎng)和撥備釋放構(gòu)成主要正向貢獻(xiàn)。其中邊際對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)改善的是：①規(guī)模增長(zhǎng)的正向貢獻(xiàn)繼續(xù)擴(kuò)大；②息差對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)向貢獻(xiàn)邊際減弱；③稅收對(duì)業(yè)績(jī)的正向貢獻(xiàn)邊際擴(kuò)大。邊際貢獻(xiàn)減弱的是：①手續(xù)費(fèi)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)；②其他非息對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)向貢獻(xiàn)邊際擴(kuò)大；③撥備對(duì)業(yè)績(jī)的正向貢獻(xiàn)邊際減弱。
　　 3Q23凈利息收入環(huán)比+0.9%，以量補(bǔ)價(jià)。凈息差環(huán)比微降3bp，資產(chǎn)端收益率企穩(wěn)，主要負(fù)債成本略有所上行，在存款增長(zhǎng)不弱的情況下，預(yù)計(jì)仍是受存款定期化趨勢(shì)影響。測(cè)算單季年化息差環(huán)比下行3bp至1.99%，資產(chǎn)端收益率依然維持3.53%，負(fù)債端付息率環(huán)比上行2bp至1.55%。
　　信貸增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)；新增存款好于去年同期。資產(chǎn)端：3Q23信貸單季新增1978.3億，其中對(duì)公新增851.9億，零售新增940.3億，均實(shí)現(xiàn)同比多增。負(fù)債端：存款穩(wěn)健增長(zhǎng)，存款占比計(jì)息負(fù)債比比重較2季度末提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至94.3%；個(gè)人存款增長(zhǎng)仍保持較高增速，同比增10.9%，占比總存款提升至89.2%。
　　不良率穩(wěn)定，不良生成和關(guān)注率均小幅改善，撥備覆蓋率下降。3Q23末郵儲(chǔ)銀行不良率0.81%，環(huán)比持平；單季年化不良凈生成0.43%，較2季度環(huán)比下行7bp；關(guān)注類(lèi)貸款占比0.61%，環(huán)比半年末下行1bp；撥備覆蓋率363.91%，環(huán)比下降17個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比2.93%，環(huán)比下降15bp。
　　投資建議：公司2023E、2024E、2025EPB 0.59X/0.56X/0.51X，郵儲(chǔ)銀行是全國(guó)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)最大、覆蓋面最廣的大型零售商業(yè)銀行。零售特色鮮明，負(fù)債端有較深的護(hù)城河，資產(chǎn)質(zhì)量保持在穩(wěn)定水平。公司零售客群廣，隨著財(cái)害管理體系建設(shè)，有望在零售領(lǐng)城發(fā)展出獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，是具有差異化特色的國(guó)有大行，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　注：根據(jù)郵儲(chǔ)銀行三季報(bào)業(yè)績(jī)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為889億、939億和996億（前值為912億、972億和1028億）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司存款競(jìng)爭(zhēng)面臨壓力，業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期