>> 中泰證券-迎駕貢酒(603198)洞藏系列持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)公司盈利水平上行-231028
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長(zhǎng)天 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.04億元，同比增長(zhǎng)23.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.55億元，同比增長(zhǎng)37.57%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)16.11億元，同比增長(zhǎng)37.40%；單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.61億元，同比增長(zhǎng)21.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.91億元，同比增長(zhǎng)39.48%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.81億元，同比增長(zhǎng)36.84%。
三季度收入符合預(yù)期，洞藏勢(shì)能持續(xù)向上。從營(yíng)業(yè)收入的角度來看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.04億元，同比提升23.42%，實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)51.78億元，同比提升24.89%，單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.61億元，同比提升21.89%，實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)18.50億元，同比提升18.44%。我們認(rèn)為主要系洞藏系列勢(shì)能持續(xù)向上，洞6/9支持放量，洞16/20終端氛圍有所提升，同時(shí)公司在省內(nèi)市場(chǎng)精耕細(xì)作，省內(nèi)高地市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)。從合同負(fù)債的角度來看，截止到三季度末，公司合同負(fù)債金額5.06億元，同比提升20.76%，我們預(yù)計(jì)主要系中秋國(guó)慶期間經(jīng)銷商信心更足，回款積極性更強(qiáng)。展望全年來看，我們預(yù)計(jì)全年洞6、洞9預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)穩(wěn)定銷售增長(zhǎng)，洞16、洞20同步抬升品牌勢(shì)能，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)提升，公司收入水平有望持續(xù)提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)盈利水平提升。從盈利能力的角度來看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率71.64%，同比提升3.08pcts，單三季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率72.96%，同比提升3.86pcts。我們認(rèn)為毛利率水平提升主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致，三季度公司中高檔酒、普通白酒分別實(shí)現(xiàn)銷售收入12.1/3.7億元，同比提升29.6%/5.3%，其中中高檔酒占比提升3.9pcts至76.6%，我們認(rèn)為主要系100-300元價(jià)位帶持續(xù)擴(kuò)容，洞藏系列占比持續(xù)提升所致。渠道端公司三季度直銷（含團(tuán)購(gòu)）/批發(fā)代理渠道占比分別實(shí)現(xiàn)銷售收入0.9/14.9億元，同比提升28.1%/22.7%。展望全年來看，我們預(yù)計(jì)洞藏系列將延續(xù)高增趨勢(shì)，全年洞6、洞9預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)穩(wěn)定銷售增長(zhǎng)，洞16、洞20同步抬升品牌勢(shì)能，洞藏系列30億目標(biāo)有望超額完成，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)提升，公司盈利水平有望持續(xù)提升。
前三季度費(fèi)用水平保持穩(wěn)定。從凈利率的角度來看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售凈利率34.55%，同比提升3.48pcts，單三季度實(shí)現(xiàn)銷售凈利率35.62%，同比提升4.34pcts，我們認(rèn)為主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)毛利率提升所致；費(fèi)用率來看，公司前三季度銷售費(fèi)用率同比下滑0.65pcts至8.47%，管理費(fèi)用率同比下滑0.48pcts至3.13%，稅金及附加占比同比提升0.39pcts至14.97%，我們認(rèn)為費(fèi)用率下滑主要系公司費(fèi)用水平在收入提升的規(guī)模效應(yīng)下被攤薄。展望全年來看，我們認(rèn)為公司將穩(wěn)扎穩(wěn)打持續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)費(fèi)用投放，看好公司在規(guī)模效應(yīng)的帶動(dòng)下費(fèi)用率將持續(xù)下行。
全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，看好洞藏系列占比持續(xù)提升。展望全年來看，公司前三季度動(dòng)銷表現(xiàn)較好，下半年預(yù)計(jì)在春節(jié)旺季提前備貨帶動(dòng)下持續(xù)高增，全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，看好年初制定的全年66億營(yíng)收目標(biāo)以及洞藏系列30億目標(biāo)超額完成；中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為隨著安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)加速，看好洞藏系列占比持續(xù)提升，洞6、洞9延續(xù)放量趨勢(shì)，公司重點(diǎn)發(fā)力的洞16、洞20產(chǎn)品加速突破，持續(xù)帶動(dòng)公司盈利水平上行。
盈利預(yù)測(cè)：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.07、82.54、97.86億元，同比增長(zhǎng)25.45%、19.51%、18.56%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.86、27.68、33.67億元，同比增長(zhǎng)28.19%、26.64%、21.66%；對(duì)應(yīng)EPS分別為2.73、3.46、4.21元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來三年估值為27倍、21倍、17倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。
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