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事件：公司發(fā)布23年三季度報(bào)告，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.04億，同比增長(zhǎng)23.42%，歸母凈利潤(rùn)16.55億，同比增長(zhǎng)37.57%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.61億，同比增長(zhǎng)21.89%，歸母凈利潤(rùn)5.91億，同比增長(zhǎng)39.48%。公司收入符合預(yù)期，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：由于公司23Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為22.93億、28.69億、35.34億（前次為22.1億、28.1億、35億），同比增長(zhǎng)35%、25%、23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為25x、20x、16x，維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品差異化價(jià)格定位、渠道推力強(qiáng)，具備在競(jìng)爭(zhēng)中獲取市場(chǎng)份額的能力和優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)勢(shì)能強(qiáng)勁，未來成長(zhǎng)潛力仍大。未來3年公司核心成長(zhǎng)動(dòng)能在于洞藏的升級(jí)和放量，對(duì)標(biāo)古井年份原漿系列、洋河藍(lán)色經(jīng)典系列的成長(zhǎng)路徑，洞藏未來升級(jí)空間仍大。
　　洞藏放量勢(shì)能強(qiáng)勁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。23Q3公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.89%。分產(chǎn)品看，23Q3中高檔白酒營(yíng)收12.1億，同比增長(zhǎng)29.61%，占比76.58%，同比提升3.94pct。主因洞藏放量，洞藏占比明顯提升，預(yù)計(jì)洞9增速最快，洞6占比最高，洞藏整體收入占比有望超過50%。普通白酒營(yíng)收3.7億，同比增長(zhǎng)5.26%，占比23.42%。分區(qū)域看，23Q3省內(nèi)營(yíng)收10.45億，同比增長(zhǎng)29.52%，占比66.14%，省外營(yíng)收5.35億，同比增長(zhǎng)11.87%，占比33.86%，同比下降3.36個(gè)百分點(diǎn)。省外占比下降主因增速較快的洞藏系列在省外布局較晚，當(dāng)前省外產(chǎn)品仍以百年迎駕等產(chǎn)品為主。報(bào)告期末省內(nèi)經(jīng)銷商728家，環(huán)比增加2家，省外經(jīng)銷商數(shù)量668家，環(huán)比減少1家。
　　 23Q3凈利率35.62%，同比提升4.34pct，主因毛利率提升。23Q3毛利率72.96%，同比提升3.85pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；稅率14.71%，同比下降0.07pct；銷售費(fèi)用率8.26%，同比下降0.48pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率4.16%，同比下降0.04pct。
　　23Q3銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)18.45%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速。23Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額7.56億，同比增長(zhǎng)16.21%，其中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金18.5億，同比增長(zhǎng)18.45%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因預(yù)收賬款變動(dòng)。23Q3末預(yù)收賬款5.46億，環(huán)比提升0.1億，22Q3末預(yù)收賬款4.56億，環(huán)比提升0.5億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展超預(yù)期；核心單品增速超預(yù)期；凈利潤(rùn)增速超預(yù)期。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒需求；疫情反復(fù)可能導(dǎo)致白酒消費(fèi)場(chǎng)景缺失；食品安全事件。