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量利齊升推動(dòng)3季度扣非凈利環(huán)比大增：3季度公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非凈利19.5/0.69/0.63億元，同比增長92%/428%/7139%，環(huán)比+44%/-41%/+158%，符合我們預(yù)期，凈利環(huán)比下降是由于政府補(bǔ)助大幅減少。3季度公司5月點(diǎn)火的宜興650噸產(chǎn)能逐漸釋放，且由2季度的產(chǎn)大于銷變?yōu)殇N大于產(chǎn)，共同推動(dòng)銷量環(huán)比大增。我們測算3季度公司主要產(chǎn)品2.0毫米光伏玻璃均價(jià)18元/平米，環(huán)比下跌1%，但純堿價(jià)格下跌及內(nèi)部降本則推動(dòng)成本下降更多，毛利率因此同比/環(huán)比提高2.1/1.2個(gè)百分點(diǎn)至12.7%。由于收入增長的規(guī)模效應(yīng)，3季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4%/1.9%/3.5%/1.2%，同比下降0.2/1.0/0.7/0.3個(gè)百分點(diǎn)。毛利率上升、費(fèi)用率下降推動(dòng)扣非凈利率同比/環(huán)比提高3.1/1.4個(gè)百分點(diǎn)至3.2%。
　　行業(yè)競爭激烈，但顯著降本下明年毛利率仍有望同比略升：據(jù)卓創(chuàng)資訊，9月2.0毫米玻璃價(jià)格上漲2元/平米，由于組件減產(chǎn)和玻璃供應(yīng)增加，10月下跌0.5元，11月或?qū)⒗^續(xù)下跌0.5元，但我們預(yù)計(jì)4季度均價(jià)仍將環(huán)比上漲0.6元，并超出純堿和天然氣價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本上升，推動(dòng)毛利率環(huán)比小幅提升約1個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)光伏玻璃毛利率下半年將環(huán)比提高2.8個(gè)百分點(diǎn)至14%，全年將達(dá)12.8%，盡管年底前較多的新點(diǎn)火產(chǎn)能將導(dǎo)致1季度玻璃價(jià)格承壓，明年行業(yè)仍將競爭激烈，但產(chǎn)能預(yù)警機(jī)制將防止長期嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，由于低成本的大量新產(chǎn)能投產(chǎn)和規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)公司顯著降本，光伏玻璃毛利率明年仍有望小幅提升至13%，待落后產(chǎn)能逐漸出清后后年則將提高至15%。
　　重申買入：由于行業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期，我們下調(diào)2023/24/25年盈利預(yù)測2%/27%/24%?；?024年預(yù)測市盈率6.5倍（相比兩家一線企業(yè)目前平均8.6倍折讓25%），將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至5.71港元（原7.84港元）。公司目前光伏玻璃總產(chǎn)能5300噸，我們預(yù)計(jì)2025年底有望增至15340噸，將推動(dòng)公司業(yè)績快速增長，同時(shí)公司近兩年和一線企業(yè)的成本差距已明顯縮小并將繼續(xù)縮小，且有母公司中建材集團(tuán)的資金支持，即使行業(yè)出現(xiàn)短期極端不利狀況，仍可順利度過本輪周期底部并提高市占率，無需過度悲觀，重申買入。