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核心觀點(diǎn)：
　　杭氧股份發(fā)布前三季度報(bào)告。前三季度營(yíng)業(yè)收入97.80億元，同比增長(zhǎng)0.14%；歸母凈利潤(rùn)8.51億元，同比下滑32.74%；其中，第三季度營(yíng)業(yè)收入33.36億元，同比下滑6.99%；歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比下滑37.62%。
　　前三季度收入保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)受氣體價(jià)格下降影響。前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.14%，相對(duì)穩(wěn)定，而歸母凈利潤(rùn)同比下滑32.74%，主要由于稀有氣體市場(chǎng)價(jià)格下降、零售液體價(jià)格總體處于低位，影響氣體業(yè)務(wù)盈利水平，Q3毛利率24.4%，同比下滑6.29pct，環(huán)比上升0.65pct，環(huán)比趨穩(wěn)。
　　Q3費(fèi)用率同比小幅上漲。23Q3費(fèi)用端來(lái)看，除銷(xiāo)售費(fèi)用外，各項(xiàng)費(fèi)用同比增幅均在15%以?xún)?nèi)，整體費(fèi)用率同比上漲1.93pct至13.17%。Q3凈利率10.06%，同比下滑5.11pct，環(huán)比上升1.57pct。
　　前三季度存貨增加，在手訂單充足。公司存貨29.14億元，較22年末增加40.69%，主要為庫(kù)存商品增加。存貨占資產(chǎn)比重為13.36%，較22年末增長(zhǎng)2.59pct。合同負(fù)債較22年末增加6.69億元，其中Q3增加5.67億元，訂單保持良好增長(zhǎng)。
　　Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯改善。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.19億元，同比下降35.87%，主要為購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較上年同期增加。其中，Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額4.27億元，環(huán)比增長(zhǎng)311.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為11.54/ 15.37/ 18.45億元。參考可比公司，我們給予公司24年歸母凈利潤(rùn)25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值39.04元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；零售氣體價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)